155 Оценка эффективности проекта по методу чистой текущей (приведенной) стоимости

Важнейшим интегральным финансово-экономическим показателем, позволяет оценить эффективность проекта в течение всего экономического срока жизни инвестиций (периода завершения полного оборота активно й части основных производственных фондов), является показатель чистой текущей стоимости (ЧТС) Он определяется как разница между совокупными доходами (совокупный денежный приток) и совокупными издержками (совокупный денежный отток), взятыми за весь период экономической жизни инвестиций и дисконтированных аниме в каждом году на фактор времени эффективным считается проект, обеспечивающий максимум ЧТС, поскольку при этом достигается высокая доходность владельцев инвестиций в долгосрочный пеод.

Узловым вопросам определения ЧТС является выбор учетной ставки, на основе которой рассчитываются коэффициенты дисконтирования по годам периода экономической жизни инвестиций Как правило, учетная ставка береть ься на уровне фактической процентной ставки на долгосрочное гостроковий кредит на рынке капиталов Такое решение справедливо, если источником финансирования инвестиций являются только кредит Если аграрное предприятие, кроме кред Иту, использует собственный капитал, обеспечивает получение высокой нормы прибыли по сравнению с процентной ставкой на долгосрочный кредит, дисконтная ставка рассчитывается как средневзвешенная величина от доли каждого из источников инвестирования Обобщая сказанное, отметим, что учетная ставка должна быть не менее уровня доходности на единицу авансированного капитала, ниже которого предприятие считается ае нецелесообразным инвестировать свои средства в соответствующий проекоект.

По нестабильной экономики учетная ставка может увеличиваться по сравнению с фактическим уровнем процентной ставки на долгосрочный кредит и достигнутого предприятием нормы прибыли на собственный капитал с ты им, чтобы учесть темп инфляции.

Для р озрахунку коэффициентов дисконтирования (Кд) денежных потоков по годам периода экономической жизни инвестиций используется формула * 1

* 1 В знаменателе данной формулы степень и-1 берется тогда, когда доход от инвестиций начинают получать в первый же год их осуществления При таких условиях коэффициент дисконтирования в первом году берется из за единицу В остальных случаях за степень берется и, т.е. год, на который рассчитывается коэффициент дисконтированияння.}

(155)

где - учетная ставка,%; - год, на который рассчитывается коэффициент дисконтирования

Если ЧТС имеет положительное значение, это свидетельствует, что рентабельность инвестиций превышает принятую в расчетах учетную ставку Такой проект считается эффективным Степень эффективности тем выше, чем бил льшие размер ЧТС При условии, что ЧТС равна нулю, рентабельность проекта совпадает с уровнем учетной ставки, и он считается приемлемым для практического применения Когда ЧТС имеет отрицательное значение рентабельность инвестиций ниже учетную ставку, является свидетельством неэффективности этого варианта капиталовложений и основанием для отказа от негоього.

Приведем следующий пример расчета ЧТС Предприятие с целью диверсификации производства планирует купить мельницу стоимостью 340 тыс грн Срок экономической жизни оборудования мельницы - 12 лет Учитывая это, е экономисты предприятия установили норму амортизации - 8,3% (1: 12 = 0,083) Они также вычислили, что прибыль от данного инвестиционного проекта в течение его экономической жизни будет неодинаковым В пер вые годы, когда будет происходить процесс освоения производства, постепенного расширения рынка сбыта, прибыль планируется меньше, чем в последующие годы Несколько меньше будет прибыль в последние годы из-за увеличения расходов на поддержание мельницы в рабочем состоянии Учетная ставка принимается на уровне 20% Прибыль ожидается получить уже в первый год осуществления инвестиций Эти и остальные данные по указанному инвестиционному проекте приведены в табл 15дені в табл. 15.2.

Таблица 152

РАСЧЕТ ЧТС ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА СТОИМОСТЬЮ 340 тыс грн

Дисконтированный денежный поток определяется умножением колонки 6 на соответствующий коэффициент дисконтирования (данные колонки 7) Чистая текущая стоимость по учетной ставки 20% составляет 53,4 тыс. грн (-296,8 48,5 54,3 53,2 44,0 36,7 30,6 25,4 20,6 17,1 11,2 8,8 = 53,4), а при ставке 25% приобретает отрицательного значения - 4,8 тыс. грн Это означает, что для ля практического осуществления при условии, что процентная ставка по долгосрочный кредит меньше 25% Рентабельность проекта повышается со снижением учетной ставки (табл. 152ої ставки (табл. 15.2).

Важным оценочным показателем инвестиций является внутренняя норма окупаемости, которая показывает точный уровень рентабельности инвестиций (проекта) По экономическому содержанию внутренняя норма окупаемости представляет собой коэффициент фициент дисконтирования, при котором ЧТС равна нулю, а текущая величина поступлений по проекту совпадает с текущей суммой инвестиций (текущая величина притоков равна текущей величине оттоков).

Внутреннюю норму окупаемости можно определять двумя способами Первый из них заключается в поиске такой дисконтной ставки, по которой ЧТС равна или близка к нулю Если в процессе такого поиска ЧТС имеет положительных кое значение, учетная ставка повышается до тех пор, пока не будет получена ЧТС заданной величины Если при этом получено минимальное отрицательное значение ЧТС, внутренняя норма окупаемости определяется как средняя величина двух учетных ставок, по которым получены минимальные положительное и отрицательное значение чистой текущей стоимости В нашем примере минимальное положительное значение ЧТС получено по дисконтной ставки 24%, а ее минимальное отрицательное значение - при ставке 25% Отсюда внутренняя норма окупаемости составит 24,5і становитиме 24,5 %.

Для более точного расчета внутренней нормы окупаемости (ВНО) можно воспользоваться другим способом, основанный на использовании формулы линейной интерполяции:

(156)

где и - учетные ставки, при которых получены соответственно минимальное положительное и минимальное отрицательное значение ЧТС (и не должны отличаться более чем на два процентных пункта); и - соответственно положительное и отрицательное значение ЧТС В формулу Пзн и ВЗН принимаются только с положительным знаком

Для определения внутренней нормы окупаемости рассмотренным способом воспользуемся следующими данными (табл. 153)

Таблица 153

РАСЧЕТ ДАННЫХ ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ВНУТРЕННЕЙ НОРМЫ ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Как видно из данных табл 153, по учетной ставки 24% ЧТС еще имеет положительное значение, однако увеличение ставки лишь на один процентный пункт приводит к отрицательному значению ЧТС Такое минимальное розходж ния учетных ставок (в один процентный пункт) дает основания использовать формулу (156) для определения внутренней нормы окупаемостикупності:

ВНО = 24

Полученный результат, во-первых, свидетельствует экономическую выгодность проекта для инвестора, во-вторых, дает представление о степени выгодности заключения долгосрочного кредита для осуществления проекта Очевидно, предприни приятия будет экономически приемлемым, если ставка процента будет меньше показателя ВНО.

Внутреннюю норму окупаемости (рентабельности) можно определить и с помощью графического метода Для этого на оси ординат наносят положительное и отрицательное значение ЧТС, а на оси абсцисс - коэффициент дисконтув ния (рис. 151.1).

Рис 151 Определение внутренней нормы окупностипры минимальных значениях ЧТС 9,3 и -4,8 тыс. грн

Линия, которая соединяет положительное и отрицательное значение ЧТС, пересекает абсциссу в точке, равной внутренней норме окупаемости 24,66% Полученный результат, как видим, совпадает с определенным раньше вспом щью формулы ВНО, что убеждает в целесообразности использования графического образа при оценке эффективности инвестициистицій.

Таблица 154

РАСЧЕТ ЧТС НА ОСНОВЕ ДАННЫХ О начисленной амортизации на КОМБАЙН «ЛАН» амортизируемая, 430 тыс грн

Следует отметить, что показатель ЧТС может использоваться не только для оценки эффективности инвестиционных проектов, но и для решения других важных экономических задач Примером такого применения может е быть известен в экономической литературе расчет экономической выгоды от применения того или иного метода налоговой амортизации по сравнению с определенным методом экономической амортизации с учетом усь ого срока полезного использования основного средства Скажем, можно задаться целью выяснить, имеет преимущества метод уменьшаемого остатка применяется при начислении налоговой амортизации, над кумулятивным методом Для этого воспользуемся частично данным о начислении амортизации на комбайн «Лан», приведенным в теме 10 (табл. 15415.4).

Таким образом, применение метода уменьшаемого остатка в налоговых целях не только не приносит предприятию экономической выгоды, а наоборот, оно даже может потерять около 14 тыс грн, приведенных к т нынешней стоимости Недостатком метода уменьшаемого остатка является и то обстоятельство, что он не обеспечивает полного погашения стоимости, которая амортизируется, за период полезного использования основного средства В настоящее ом примере погашается только 84,5% стоимости комбайна (363,5: 430) • 100 Следовательно, применение данного метода затрудняет процесс простого воспроизводства основных средствех засобів.