65 ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС И Золотовалютные резервы в МЕХАНИЗМЕ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ

Как отмечалось в разделе 64, особое место в механизме валютного регулирования занимают платежный баланс и золотовалютные резервы Эта особенность заключается в том, что именно через них реализуется внутр ришний связь состояния валютного рынка страны с состоянием ее национальной экономики и обеспечивается чисто экономическое регулирование валютной сферыри.

Платежный баланс - это соотношение между валютными платежами экономических субъектов данной страны (резидентов) за ее экономическими границами и валютными поступлениями им из-за экономических границ; страны (от нерезидентов) за определенный период времени (год, квартал, месяц) По форме платежный баланс представляет собой статистический отчет о поступлении валютных средств в страну и о расходовании их за определенный период в ро срезе отдельных статей, стран, групп стран По экономическому содержанию - это макроэкономическая модель, характеризующая состояние и динамику внешнеэкономических отношений данной страны с внешним мироом.

Экономическое содержание платежного баланса лучше всего можно подать через развернутую схему в таком агрегированном виде (табл. 61):

рис 44

В разделе I \"Счет текущих операций\" по статье \"Баланс товаров» отражаются все перемещения товаров через экономические границы страны с переходом права собственности: экспорт отражается в графе \"поступле одження \", импорт - в графе\" Платежи \"Эта статья занимает ключевое место в платежном балансе Украины (на нее приходится более 60% всех валютных поступлений) Соотношение объемов поступления и платежей по ц й Статьеження і платежів по цій статті називається

торговым балансом Если поступления превышают платежи, то торговый баланс будет активным, а его сальдо - положительным; если платежи превышают поступления, то торговый баланс будет пассивным, а его са альдо - отрицательном.

По статье \"Баланс услуг\" учитывается движение средств в связи с обменом между резидентами и нерезидентами разнообразными услугами: транспортными, строительными, коммуникационными, туристическими, культурными и, обслуживанием правительственных структур, другими деловыми услугами (научными, техническими, консалтинговыми, рекламными и др.), финансовыми, лицензионными, информационными и т.д. Перечень услуг в международных отношениях постоянно расширяется и быстро растут объемы новейших услуг, связанных с развитием современных информационных технологий Это способствует сбалансированию поступлений и расходов по текущим операциям и платежного баланса с меньшей нагрузкой на национальную экономикьну економіку.

По статье \"Доходы\" учитывается движение средств, связанный с доходами физических лиц-резидентов, полученным в оплату труда за рубежом, доходами от прямых инвестиций за рубежом (дивиденды по акциям, НЕ ерозподилений и реинвестированная прибыль), доходами от портфельных инвестиций (проценты по облигациям и другим долговым обязательствам, дивиденды по акциям и т.д.), доходами от других инвестиций (п роценты по долгосрочным и другим кредитам и требованиями: депозитам, остаткам средств на корсчетах и ??т.д.нках тощо).

По статье \"Текущие трансферты\" учитывается движение средств на безэквивалентных началах - гуманитарная и техническая помощь, взносы в фонды международных организаций, бесплатные переводы денег из-за границу на физическим лицам (наследство, дарение, алименты, членские взносы в различные благотворительные фонды и другие фонды и организации и т.д.ації тощо).

В разделе II \"Счет операций с капиталом и финансовых операций\" по статье \"Капитальные трансферты\" учитываются все операции, связанные с передачей права собственности на основной капитал или аннулированием долгов кредиторами, когда движение стоимости осуществляется на эквивалентной основе (государственное финансирование крупных проект тов за рубежом, инвестиционные субсидии корпораций своим зарубежным филиалам, приобретение (или реализация) нефинансовых активов - земли и ее недр, патентов, авторских прав и т.д.) во всех этих случаях происходит ется рост капитала в одной стране и уменьшение - в другой Оно может осуществляться в денежной и в материальной формаах.

В разделе \"Финансовый счет» показываются операции по купив-ли-продажи и погашения финансовых требований одной страны в другие При этом происходит смена собственности на финансовые активы или пассивы стран ни Все финансовые операции классифицируются в три группыв три групи:

- \"Прямые инвестиции\", которые представляют собой капитальные вложения прямых инвесторов в зарубежные предприятия Они осуществляются преимущественно для получения прямым инвестором контрольного пакета акций этих предпри иемстпідприємств.

- \"Портфельные инвестиции\" К ним относятся операции с теми ценными бумагами, приобретение которых не являются прямыми инвестициями (облигации, привилегированные акции, производные финансовые инструменты, свидетельства о участ во в капитале обществ, векселя, депозитные сертификаты и др.ікати тощо).

- \"Прочие инвестиции\", то есть преимущественно операции кредитного характера: коммерческий кредит; долгосрочные займы, включая кредиты МВФ и других международных организаций; краткосрочные ссуды; депозиты и, другие активы или пассив чи пасиви.

Операции \"Финансового счета\" занимают особое место в платежном балансе, так как в них учитывается не только обычное движение финансовых ресурсов между странами, инициированный отдельными экономическими с субъектами, но и движение ресурсов на Макрори-вни с целью балансирования платежного баланса в целом Обычно это делается за счет статей \"Портфельные инвестиции\" и \"Прочие инвестиции\" Например, если по всем статьях баланса общая сумма поступлений не покрывает сумму платежей, то, чтобы сохранить стабильными конъюнктуру валютного рынка и валютный курс, правительство и центральный банк прибегают к привлечению портфельным их инвестиций или кредитов МВФ и других международных организаций, на сумму которых увеличатся поступления соответственно по статье \"Портфельные инвестиции\" или \"Прочие инвестициильні інвестиції" чи "Інші інвестиції".

Однако таким способом невозможно полностью сбалансировать платежный баланс, поскольку в течение года технологически невозможно адекватно откорректировать объемы портфельных и других инвестиций Поэтому в этом процессе беру ут участие статьи раздела III \"Резервные активы\", на которых отображается централизованный золотовалютный запас краини1 Если валютные поступления по всем статьям разделов I и II длительное время и значительно пер евищуватимуть ваватимуть ва-

лютни платежи, то конъюнктура валютного рынка будет меняться так, что центральный банк вынужден будет скупать на рынке иностранную валюту ипоповнюваты свои резервные активы и наоборот, при дефиците балл Баланса он тратить свои резервы для поддержания валютного курссу.

Вместе с тем механизм изменения резервных активов тоже не обеспечивает полного балансирования платежного баланса Дело в том, что конъюнктура валютного рынка меняется не только под воздействием несбалансированности пла атижного баланса или это влияние \"запаздывает\" и проявляет себя в следующем отчетном периоде Поэтому объемы сальдо платежного баланса и объемы операций с валютной интервенции, сложившихся по соответствующим и период, не совпадают Чтобы уравнять общие объемы поступлений и платежей, в баланс введена статья \"Ошибки и упущения\", по которой проставляется необходима для сбалансирования сумм для збалансування сума.

Платежный баланс играет важную роль в разработке и реализации валютной политики качестве модели внешнеэкономических связей страны он дает основательную информационную базу для оценки состояния и перспектив развития валютных отношений частности, уровень и динамика его сбалансированности за отчетный год дают возможность определить причины ухудшения конъюнктуры валютного рынка и курса национальной валюты в от соответствующие году и вероятной динамике их на перспективу Если, например, отчетный платежный баланс пассивен и размер отрицательного сальдо имел тенденцию к росту, это негативно влияло на курс валюты в связи с Уитни году и давало основания ожидать его падения в следующем году Если такая тенденция не соответствует целям общеэкономического и монетарной политики, ее следует переломить на стабилизационную Подходы к решению этой задачи тоже можно определить на основе платежного баланса, в частности его структурной сбалансированностиності.

Если, например, торговый баланс (соотношение экспорта и импорта) имеет хроническое и возрастающий дефицит, то для оздоровления национальной валюты нужно определить пути сокращения его видьемног го сальдо Это могут быть меры по стимулированию развития отечественного производства, рост его качества и эффективности, что будет способствовать повышению конкурентоспособности отечественных товаров на внутреннем нем и внешнем рынках, увеличению экспорта и сокращению импорта Если дефицитным является баланс услуг, соответствующие меры должны быть направлены на развитие всех видов услуг для нерезидентов, стабилизации ч и даже сокращение внешних услуг для резидентеів.

Если указанные изменения в сфере реальной экономики государство реализовать не может, то для сбалансирования привлекаться внешние источники, что вызовет рост внешней задолженности и сокращение резервных х активов (золотовалютных запасов) Однако каждый из этих источников имеет свои четко определенные границы, за которыми использования становится невозможным В таких ситуациях государство вынуждено будет прибегать к таким средствам в плыву на валютный рынок и платежный балансс:

- девальвация национальной валюты в качестве средства стимулирования экспорта и сокращения импорта;

- введение дефляционной политики, направленной на уменьшение цен и доходов, что будет способствовать сдерживанию импорта;

- усиление контроля за деятельностью всех национальных субъектов валютных отношений;

- усиление ограничения на валютные операции

Эти меры воздействия на уменьшение дефицита платежного баланса могут осуществляться каждый отдельно или в комплексе в зависимости от конкретной ситуации, сложившейся в экономике страны или на валютном рынке для правильного выбора мер по уравновешивания платежного баланса важно выявить конкретные факторы, которые привели к его разбалансированности Ими могут бытьи:

- производственные факторы: сокращение производства и ухудшения качества экспортной продукции или импортозамещающей продукции, рост затрат на производство экспортной и импортозамещающей продукции В этих случа дках снизится конкурентоспособность отечественных товаров и ухудшится торговый баланс;

- структурные факторы: низкий удельный вес производства продукции, пользующейся спросом на мировом рынке; слабая интеграция национальной экономики в мировую;

- конъюнктурные факторы: уменьшение спроса и цен на отечественные товары на международных и внутреннем рынках;

- инфляционные факторы: если инфляция в стране существенно опережает темпы инфляции в странах-партнерах, это может привести к сокращению притока валютных ресурсов по статьям \"Финансовый счет» и «Раху унок операций с капиталом \"й з капіталом";

- финансовые факторы: рост расходов государства за границей на оплату и обслуживание государственного долга, взносов в международные организации и фонды, оказание помощи другим и т.д.;

- политические и социальные факторы: рост политической нестабильности, социальной напряженности в стране приводит к усилению ее закрытости, рискованности инвестиционной деятельности, вызывает сокращ ния валютных поступлений по статья

\"Услуги\", \"Доходы\", \"Текущие трансферты\", \"Операции с капиталом\" и других;

- форс-мажорные факторы: стихийные бедствия, политические перевороты, межнациональные конфликты и т.п. В этих случаях валютные поступления могут сократиться по любой статье баланса

Для принятия на базе платежного баланса правильного регулятивного решения необходимо выявить не только конкретные факторы ухудшения его состояния, но и причины усиления каждого из них, оценить сроки его действия ии, экономические и финансовые возможности дляо го локализации т.д.

С теоретической точки зрения, экономическая роль платежного баланса определяется тем, что отражены в нем обороты непосредственно влияют на спрос и предложение на валютном рынке: поступления валюты создает Юе предпосылки для формирования предложения ее, а платежи - для формирования спроса на валюту Эту связь можно выразить количественно в виде следующих формул:

рис 45

где ПРВ - предложение инвалюты в течение отчетного периода,

ЗВ1 - остатки инвалюты у субъектов рынка на начало периода; НВ - поступления инвалюты в течение отчетного периода по

платежному балансу;

ЗВ2 - остатки инвалюты у субъектов рынка на конец периода

Если остатки инвалюты на начало и конец отчетного периода одинаковы, то предложение валюты будет совпадать с поступлениями ее по платежному балансу, т.е. ПРВ = НВ;

рис 46

где эт - спрос на инвалюту в течение отчетного периода;

БВ1 - долговые обязательства резидентов перед нерезидентами

на начало периода;

ПВ - валютные платежи в течение периода по платежному балансу;

БС2 - долговые обязательства резидентов перед нерезидентами

на конец периода

Если долговые обязательства на начало и конец отчетного периода одинаковы, то спрос на инвалюту будет совпадать с валютными платежами, определенными по платежному балансу, т.е. эт = ПС

Из приведенных формул можно сделать вывод, что спрос (ПОС) и предложение (ПРВ) на валютном рынке будут уравновешиваться при условии сбалансированности поступлений (НВ) и платежей (ПВ) платежного баланса По охибкы могут спричинюватися только на величину расхождений между объемами остатков валюты и валютных долговых обязательств экономических субъектов на начало и конец периоду.

В механизме платежного баланса важное место занимают официальные золотовалютные резервы (ЗВР), которые учитываются по статье \"Резервные активы\" и служат официальным механизмом урегулирования его сальдо Активен НЕ сальдо платежного баланса способствует росту золотовалютных резервов, а пассивное - их уменьшению Однако экономическая роль этих резервов не ограничивается балансировкой платежного баланса, а значительно выходит за его пределы Поэтому управление ими можно рассматривать как самостоятельный инструмент валютного и денежно-кредитного регулированияго регулювання.

Золотовалютные резервы - это запасы иностранных финансовых активов и золота, которые принадлежат государству и находятся в распоряжении органов денежно-кредитного регулирования и могут быть реально использованы н на регулятивные и другие потребности, имеющие общеэкономический значение Эти потребности определяют цели накопления золотовалютных резервов Основными из них являютсяє:

- обеспечение страны достаточным запасом международных платежных средств, с тем чтобы государство, ее отдельные структуры и негосударственные экономические агенты могли своевременно рассчитаться по своим внешним обязательства ' вязания Это так называемое трансакционных назначения золотовалютных резервов, направленное на обслуживание связей национальной экономики с мировым В этом назначении они служат запасом ликвидных ко штив, обеспечивающих платежеспособность страны на мировом рынкеу;

- обеспечение государству возможности проводить интервенции на валютном рынке и рынке денег, с тем чтобы поддерживать на нужном уровне на них спрос и предложение и обменный курс национальной валюты Ц Это так называемое интервенционное назначения резервов, направленное на поддержку внешней и внутренней стоимости национальных денегй.

Достижение этих целей зависит от достаточности объема золотовалютных резервов и эффективности механизма их использования В связи с этим возникает ряд проблем с использованием этого регулятивного инструме енту:

- проблема оптимизации объема золотовалютных резервов;

- проблема интервенционного их использования;

- проблема размещения резервов и др.

Оптимизация размера золотовалютных резервов имеет важное экономическое значение тому, что заниженный их объем ухудшает платежеспособность страны на мировом рынке и ограничивает регулирующие возможности государства в монетарной сфере, а завышенный - приводит к замораживанию значительной части национального богатства страны на длительный период Практическое решение этого вопроса оказалось гораздо сложнее, чем это может показаться на первый взгляд Широкий круг факторов, определяющих необходимость формирования резервов и влияют на объемы этих резервов, практически исключает выработки универсального правила их оп тимизации, пригодного для любой страны и в любых условиях Не случайно фактические объемы этих резервов существенно колеблются в разрезе отдельных стран, о чем свидетельствуют данные табл 6. 6.2.

рис 47

Как видно из приведенных данных, в середине 1997 г. крупнейшие запасы золотовалютных резервов должна Япония Они в 1,6 раза превышали золотовалютные запасы США и в 2,0 раза - запасы Германии Такое соотношение глашение не соответствует соотношению экономических потенциалов этих стран: объем ВВП в Японии за 1996 г. был почти в 1,7 раза меньше, чем в США, и в 1,9 раза больше, чем в Германии Еще разительнее отклонением я золотовалютных резервов от соотношения объемов внешней торговли указанных стран Подобное несоответствие имеет место и в группе развивающихся Так, объем золотовалютных резервов Китая в 3 7 раз превышал резервы Южной Кореи В то же время объем ВВП Китая за 1996 г. превысил объем ВВП Южной Кореи только в 1,4 раза, а объем экспорта - в 1,2 раз 1,2 разу.

Однако такой разнобой в фактических объемах золотовалютных резервов отдельных стран не означает отсутствия вообще объективных оснований для достоверного определения их размера, адекватного потребностям отдельной страны Такие основания есть, и определяются они экономическим назначением этих резервев.

Потребности в резервах, в их трансакционном назначении определяются объемами платежей по внешним обязательствам, связанным с импортом товаров и услуг, обслуживанием внешнего долга государства, е экспортом капитала и т.д. В условиях высокоразвитых рыночных отношений экономические агенты для выполнения своих внешних обязательств могут самостоятельно формировать резервы из собственных валютных поступлений При ц ом трансакционный мотив накопления централизованных резервов определяется прежде всего размером отрицательного сальдо платежного баланса: чем он больше, тем меньшую часть своих внешних обязательств можут ь погасить экономические агенты за счет собственных валютных поступлений и будут вынуждены обращаться к внешним источникам финансирования Одним из таких источников является заимствование на международных валютных рынках В кр аинах с экономиками глубоко интегрированы в мировую, экономические субъекты имеют свободный доступ к мировому валютному рынку и могут там позаимствовать часть нужных ликвидных средств По остальным обращается ются на внутренний рынок, а через него - к централизованным резервов В странах же с переходной экономикой, как и в развивающихся, доступ к международным валютным рынкам существенно затруднен Поэтому спрос здесь на ликвидные ресурсы концентрируется преимущественно на внутренних рынках и потребность в централизованных резервах относительно большая Не случайно запасы иностранной валюты в странах, которые развиваются, в 199 7р были в 1,1 раза выше, чем в развитых странах країнах.

Итак, размеры централизованных резервов как запаса мировой ликвидности определяются:

- объемам платежей по внешним обязательствам государства и негосударственных экономических субъектов;

- уровнем сбалансированности платежного баланса страны;

- степени интегрированности национальной экономики в мировую и развитостью доступа резидентов к международным валютным рынкам

Потребности в резервах, в их интервенционном назначении зависят прежде всего от объемов денежной массы, которая функционирует во внутреннем обороте страны Это объясняется тем, что формирование резервов базируется н на поступлениях валютной в иручкы экономических агентов от реализации их продукции на внешних рынках, на притоке иностранных капиталов и доходам от иностранных инвестиций и т.п. Использование этих поступлений валюты внутри страны и возможно только через обмен на национальную валюту Если для такого обмена имеющегося предложения (массы) национальных денег недостаточно, центральный банк должен выкупить излишек валюты в централизованный р езерв за счет эмиссии, которая приведет к соответствующему увеличению массы национальных денег Если он своевременно этого не сделает, начнется рост курса национальной валюты (ревальвация), которое может негативно повлиять на экономическое положение экспортеров, привести к сокращению экспорта и экспортного производства, дестабилизации всей экономикіки.

Если предложение валюты будет меньше спроса на нее за национальные деньги, возникнет угроза обесценивания последних, и центральный банк должен будет скупить избыток национальной валюты за счет Золотов валютного резерва Одновременно произойдет уменьшение объемов этого резерва и денежной массы в обороте Если центральный банк своевременно этого не сделает, начнется падение курса национальной валюты (дева львация), что может привести к удорожанию импорта, рост цен на внутреннем рынке, угрозы инфляцииії.

Такой взаимосвязанный, однонаправленное движение объемов централизованных золотовалютных резервов и денежной массы в обращении приводит определенная внутренняя связь между этими двумя макроэкономическими явлениями Центр рализовани резервы являются своеобразным обеспечением для национальных денег, с помощью которого можно увеличить или уменьшить массу последних в обороте, влияя таким образом на их стабильность Наличие ука новому внутренней связи позволяет говорить об оптимальном уровне золотовалютных резервов относительно имеющейся массы денег в обороте, хотя в мировой практике подобный показатель не определяетсяся.

Вместе с тем в мировой практике широко применяется несколько показателей оптимальности уровня централизованных золотовалютных резервов частности широкое применение получил показатель отношения объема цент лизованных резерва годового объема импорта, что называется \"коэффициентом достаточности\" Всего для мирового рынка этот показатель считается оптимальным, если резервы центральных банков всех стран н аближаються до 50% общей стоимости мирового годового импорта Для отдельных же странах этот показатель считается оптимальным на уровне, адекватном стоимости 3-4-месячного объема импорта товаров и услуг Т аки уровне указанного показателя признаны достаточными также МВніми також МВФ.

Однако показатель соотношения ЗВР / импорт не является универсальным и достаточным для оценки оптимальности объема международной ликвидности Поэтому используются и другие показатели: объем резервов / объем всех со овнишних платежей, объем резервов / объем сальдо платежного баланса, объем платежей по обслуживанию внешнего долга государства / сумма поступлений экспортной выручки, объем резервов / объем платежей с о бслуговування внешнего государственного долга и др. Только с учетом фактического состояния всех перечисленных показателей можно сделать вывод о соответствии имеющегося объема золотовалютных резервов реал ьним потребностям страны в международных ликвидных активавах.

Из приведенных показателей для Украины наиболее актуальны коэффициент достаточности и отношение объема платежей по обслуживанию внешнего долга к сумме поступлений экспортной выручки (коэффициент обс вания внешнего долга) В мировой практике признано, что коэффициент обслуживания внешнего долга не должен превышать 20%, иначе стране грозит потеря платежеспособностиі.

интервенционной использования золотовалютных резервов связано с проведением политики валютной интервенции Если в стране

происходит экономический рост и достигнута макроэкономическая стабилизация, политика валютной интервенции становится решающим инструментом валютного регулирования При наличии в стране экономического кризиса,, финансовой разбалансированности т.д. этого инструмента оказывается недостаточно Широкое его применение в таких условиях может привести к полной потере золотовалютных резервов государства и не дать желаемых последствий Перед такой угрозой оказалась Украина осенью 1998 после длительных попыток удержать гривну в рамках \"валютного коридора\" методом валютной интервенции, вследствие чего золотовалютный резерв скоро тився с 2,5 млрд долл. США на конец 1997 г. до примерно 800,0 млн долл. в октябре 1998 г. Поэтому в условиях кризисного состояния экономики политика валютной интервенции должна применяться слишком взвешенно и в ко мплекси с другими мерами регулирования спроса и предложения на валютном рынке (финансово бюджетная политика, квотирования и лицензирования, кредитно-эмиссионная политика, нормирование использования валютной водоворота ки, регулирования цен и т.д.улювання цін тощо).

Однако и в условиях экономического кризиса, когда роль интервенционной политики перестает быть ключевым, значение ее совсем не теряется Ни один из других регулятивных инструментов не может обеспечить достаточной й равновесия на денежном рынке, если не будет дополнен и поддержан действующими интервенционными мерами Поэтому даже в условиях жесткой экономической и финансового кризиса в Украине в 1991-2000гг валютная др. тервенция оставалась одним из самых действенных инструментов в арсенале НБУ при проведении стабилизационной монетарной политикики.

Эффективность политики валютной интервенции зависит не только от взвешенности технологии ее проведения, но и от многих других обстоятельств, в том числе от объема и структуры золотовалютных резервов Я Если государство располагает значительные объемы валютных резервов, она сможет интервенционными мерами локализовать любые факторы, которые вызывают нарушение равновесия на валютном рынке, и пот имати курс валюты на нужном уровне Поэтому все страны мира ведут упорную борьбу за накопление золотовалютных резервов - даже в условиях, когда состояние экономики не способствует этому Характерно, что МВФ в своей политике предоставления финансовой помощи развивающимся странам, в том числе вновь государствам требует от них накопления золотовалютных резервов и даже предоставляет для этого на довольно либе ральных условиях валютные кредиты Такие кредиты предоставляются и Украине, они сыграли важную роль в формировании ее резервных активов В сложный период экономического развитияитку.

Размещение золотовалютных резервов имеет важное значение для страхования от обесценения и для получения дополнительных доходов и увеличения объемов Поэтому золотовалютные резервы обычно держат в кол ких наиболее устойчивых валютах, широко используются как международные платежные средства (доллар США, марка ФРГ, фунт стерлингов и т.д.), и периодически конвертируют запасы одной валюты в другую, если очикует ься падения курса одной или повышение курса другой Валютные резервы хранятся на высокодоходных депозитных счетах в надежных банках-нерезидентах Определенная часть их размещается также в високодо исходные ценные бумаги надежных эмитентов, в частности в кратко-и долгосрочные обязательства правительств США и других стран Незначительная часть резерва может храниться центральными банками в наличной форме для обеспечение текущих потребностей в наличности на внутреннем рынке Эти активы не дают дохода, и поэтому размеры их минимизируются Страны-члены МВФ часть своих резервов хранят в виде резервного вклада в Фонде и в виде запаса СДсу СДР.

Золотая составляющая централизованных резервов тоже не приносит центральным банкам доходов Более того, она не защищает резервные активы от обесценивания, так как уже долгое время цены на международных рынках с золота снижаются, что вызывает соответствующие потери Этим можно объяснить тенденцию к сокращению золотых запасов государствами - крупнейшими его владельцами Однако ситуация на рынках золота может в любой ча с измениться и цены начнут расти, что приводит сохранения многими странами части своих резервных активов в золоте, поддержание его традиционного добычи в одних странах и организации нового добычи в других, например в Украинїні.