154 Оценка эффективности инвестиций за недисконтированный финансово-экономическим показателям

В современной международной практике проекты, связанные с инвестициями, оценивают по методике, изложенной в «Руководстве по подготовке промышленных технико-экономических исследований», разработанном ООН (ЮНИДО) Данное руководство рекомендует последовательность и механизм разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта Один из важнейших разделов ТЭО - финансово-экономическая оценка такого проект в Это заключительный раздел, в котором предусматриваются объем капиталовложений, источники финансирования, производственные расходы, денежные потоки и финансово-экономические показатели проекта, на основании которых делаются окончательные выводы о целесообразности его осуществленияння.

Широчайшего применения в практике оценки инвестиционных проектов получили такие финансово-экономические показатели, как чистая текущая стоимость, внутренняя норма окупаемости, максимальный денежный отток, срок окупаемости капиталовложений, норма прибыли, норма безубыточности

Указанные показатели условно можно разделить на две группы: недисконтированные (простые) и обобщающие (интегральные) недисконтированный - это показатели, которые рассчитываются не за весь срок жизни инвестиций (период д полного оборота активной части основных производственных фондов), а только на один год на основе недисконтированных фактор времени данных К ним относят срок окупаемости и норма инвестиционной прибылику.

Срок окупаемости - это такой период (в годах), который необходим для возмещения капитальных вложений инвестиционной прибылью (ИП), полученным благодаря осуществлению этого проекта Его определяют по формуле:

Ип = Пч А, (153)

где Пч - чистая прибыль, которая определяется как разница между полученным доходом от реализации продукции (услуг), произведенной благодаря проекту, и налогом на прибыль и уплаченным процентам за кредит, А А - амортизационные отчисления на основные фонды, введенные в действие в результате реализации проект.

Рассмотрим пример расчета срока окупаемости капитало-вложений в объеме 250 тыс. грн (табл. 151)

Таблица 151

ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ ДЛЯ РАСЧЕТА СРОКА ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Как видим, капиталовложения окупятся за четыре года и четыре месяца Инвестиционный проект является экономически выгодным, если срок окупаемости значительно меньше срока службы активной части основных произ твенных фондов, а также меньше фактически достигнутого срока окупаемости капиталовложений в данной отраі.

При условии, что от проекта получают одинаковую сумму прибыли ежегодно, срок окупаемости можно было бы определить простым способом, разделив капиталовложения на указанную сумму прибыли бы, скажем, что оричний прибыль вместе с амортизацией составлял 73 тыс. грн, срок окупаемости равен бы 4,4 года (250: 73 = 3,4 1 год, когда прибыли не былоо).

Необходимо помнить, что направления производственных капиталовложений разнообразны Это нередко требует применения нестандартных подходов для определения дополнительного эффекта от осуществления инвестиций, в основе которого можно было бы рассчитать срок их окупаемости В подтверждение этого приведем такой пример Предприятие поставило цель построить типичное секций-ное картофелехранилище первоначальной стоимостью 250 тыс грн и вместимостью на 1000 т хранения семенного картофеля Условия ее хранение в картофелехранилище значительно благоприятнее, чем на открытой площадке в буртах Итак, дополнительный эффект от таких капиталовложений Аден возникает благодаря сокращению потерь картофеля Для расчета этого эффекта нужно знать процент потерь картофеля при хранении в буртах (скажем, 18%) и при хранении в картофелехранилище (5%), а т акож полную себестоимость тонны картофеля в этих способов хранения, например 200 и 231 грн соответственно Тогда дополнительный доход от хранения картофеля в картофелехранилище (ПК) можно определить по формуле йачити за формулою:

ПК = (Чк2 • Ц - К3 • С2) - (Чк1 • Ц - К3 • С1)

где Чк1 и Чк2 - чистый выход картофеля после завершения ее хранения в соответствии с вариантом хранения на открытой площадке и в картофелехранилище Чтобы его рассчитать, сначала нужно определить поте ать картофеля в этих способов ее хранения умножением объема хранения (1000 т) на соответствующий процент потерь с последующим делением результата на 100 Отсюда чистый выход картофеля после завершения срок на хранение равно разности между заложенной картофелем на хранение и ее потерями при хранении Ц - цена реализации 1 т картофеля; Кз - объем заложенной для хранения картофеля (одинаковый в о х вариантах - по 1000т) С1 и С2 - себестоимость 1 т картофеля по указанным вариантам Если в эту формулу подставить фактические данные, то получим дополнительную прибыль В нашем примере он равен: ПК == (950 • 450 - 1000 • 231) - (820 • 450 - 1000 • 200) = 27500 грн При этом Чк1 = 820 т, так как 1000 • 0,18 = 180 т, 1000 - 180 = 820820 т.

Отсюда срок окупаемости картофелехранилища по дополнительной прибылью составит 9,1 года (250 000: 27 500 = 9,10), а по инвестиционной прибылью с учетом того, что норма амортизации на картофелехранилище е составляет 3,5%, равна 6,9 року250 000: (275000 + ).

Преимущества показателя срока окупаемости капиталовложений состоит в том, что он прост для определения и имеет четкий экономический смысл Однако этот показатель не учитывает динамики изменения во времени ценности получи вания крупных доходов, а также не дает ответа на вопрос об эффективности проекта после достижения срока окупаемости капитало-вложений Поэтому его целесообразно использовать лишь как вспомогательное средство для оценки степени выгодности определенного варианта инвестицииій.

Аналогичную роль играет и такой недисконтированный показатель, как норма инвестиционной прибыли Она может рассчитываться за каждый отдельно взятый год и в среднем за все годы окупаемости капиталовложений ь Если инвестиционный доход по годам стабильный или колеблется существенно (в пределах 3-5%), норму инвестиционной прибыли можно определять за один год В противном случае, как это характерно для нашего прик строя, когда невозможно выбрать обычный год с «нормальной» величиной инвестиционной прибыли, оправданно определять среднегодовую норму этой прибыли как процентное отношение усредненного инвестиционного прибыли, полученной за период окупаемости капиталовложений, к их величины В нашем примере сумма инвестиционной прибыли за указанный период составляет 305 тыс. грн (10 60 75 85 85), а его августа едньорична величина - 61 тыс. грн Отсюда среднегодовая норма инвестиционной прибыли равна (61:250) • 100 = 24,4100 = 24,4 %.

Как видим, данный показатель элиминирует существенные колебания по годам инвестиционного дохода, а поэтому позволяет объективно судить об эффективности вложений в процессе сравнения уровня этого показателя ка с фактически достигнутой на предприятиях отрасли нормой прибыли (отношение прибыли к среднегодовой стоимости основных и оборотных фондов) и процентной ставкой по долгосрочный кредит Если средне орична норма инвестиционной прибыли превышает упомянутые показатели, проект считается эффективным Однако следует иметь в виду, что для рассматриваемого показателя характерны те же недостатки, что и для показателя стро ку окупаемости капиталовложенийнь.

Важно помнить, что исходные данные для расчета инвестиционной прибыли могут быть недостаточно точными из-за неопределенности будущего Как следствие, инвестиционный доход также будет неточным Ведь в в будущем периоде может измениться конъюнктура рынка на ресурсы, которые покупает данное предприятие для функционирования нового проекта, а также спрос и предложение на товары, производимые благодаря его реа лизации Это приведет к изменениям объема затрат на производство, объема продаж и уровня цен на продукцию, и наконец, к изменению инвестиционной прибыли Из изложенного следует, что, во-первых, необходимо тщательно подходить к обоснованию объема продаж, денежной выручки от реализации продукции, производственных и инвестиционных затрат, во-вторых, оценить степень риска при выполнении инвестиционного проекта в условиях рыночной неопределенности, имеющей место при принятии перспективных решений Эта неопределенность может быть усилена, помимо упомянутых причин, инфляционными процессами, изменениями в технологии, непредсказуемым мора ным старением оборудования тощ тощо.

Для оценки степени риска осуществления инвестиционного проекта рассчитывают норму безубыточности (Нб):

(154)

где - норма безубыточности; - постоянные расходы; - стоимость реализованной продукции; - объем переменных затрат

Экономическое содержание показателя Нб заключается в том, что он указывает, при которой частицы объема реализации продукции достигается безубыточность производства Если, скажем, в нашем примере денеж-ная выручка от р реализации продукции составляет 800 тыс. грн, постоянные затраты - 200 тыс. грн, переменные затраты - 350 тыс. грн, норма безубыточности равна 44,44% Полученная ответ означает, что проект будет без ущерба овым, когда используются только 44,44% его мощности, то есть будет произведено и реализовано продукции на сумму только 355,5 тыс. грн Именно при таком объеме продаж достигается нулевая прибыль В ц ем убеждают такие расчеты Переменные затраты на 1 грн реализованной продукции - 350 800 = 0,4375, а сумма переменных затрат на объем реализации 355,5 тыс. составит 0,4375 • 355,5 = 155,5 тыс. грн Общ альная сумма постоянных и переменных издержек на этот объем реализации составляет 155,5 200 = 355,5 тыс. грн, то есть равен объему продажобто дорівнює обсягу продажу.

Инвестиционный проект считается тем надежнее, чем меньше норма безубыточности С увеличением постоянных и переменных издержек при стабильном объеме продаж этот показатель растет, что делает проект не защищ щеним к снижению спроса на продукцию то же время рост производства и реализации продукции при стабильных постоянных расходах и пропорциональном повышении переменных издержек снижает норму безубыточности, а в тже, уменьшает степень риска предприятия в условиях рыночной неопределенности Понятно также, что этот показатель будет снижаться при повышении цены на продукцию в тех же переменных затрат на единицу продукцииції.

Преимущества данного показателя заключаются в том, что с его помощью можно оценить альтернативные инвестиционные проекты для решения одной и той же хозяйственной задачи, или один и тот же проект по рез них модификаций технологии производства, изменения объема продаж, проектной мощности, то есть факторов, приводящих к изменению основных параметров, по которым определяется норма безубыточности Например, пр огресивниши технологии, как правило, обеспечивают меньшие переменные затраты без существенного влияния на постоянные расходови.

касается нашего примера, то данный инвестиционный проект является очень надежным, поскольку даже при увеличении постоянных затрат в 2 раза норма безубыточности составит 88,9% При тех же постоянных расходов проект т работать безубыточно, если переменные затраты возрастут в 1,7 раза - 200: (800 - 1,7 • 350) • 100 = 97,697,6 %.

Анализ нормы безубыточности целесообразно дополнить данными о рентабельности продаж, которая определяется отношением прибыли к стоимости реализованной продукции В нашем случае этот показатель составляет [800 0 - (200 350): 800] • 100 = 31,25% и свидетельствует о возможности регулирования уровней цен при неизменном объеме продаж Для этого проекта такая возможность достаточно высока, поскольку проект будет безубыточным, если цена на продукцию будет снижена даже на 31,25% Эта информация слишком важна, особенно на начальной стадии работы проекта, когда существует высокая конкуренция и предприятие ставит целью прони кнуты со своим товаром на рынок и завоевать в нем свою «нишуу свою «нішу».