Глава 9 Анализ инвестиционной компании

91 Анализ инвестиционной деятельности предприятия по данным финансовой отчетности

По реальным условиям функционирования все предприятия в той или иной степени связаны с осуществлением инвестиционной деятельности Согласно Законом Украины «Об инвестиционной деятельности» инвестициями считают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате чего создается прибыль (доход) или досягает ся социальный эф.

Итак под инвестициями понимают деятельность по вложения денежных средств на относительно длительное время в производственные проекты, ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды других предприятий, коллекции, драгоценные металлы и другие объекты, рын нкова стоимость которых постоянно растет и дает владельцу доход в виде процентов, дивидендов, доходов от перепродажи и т.д. В общем понимании инвестициями называют долгосрочное вложение средства ов (на период свыше 1 года).

В процессе анализа необходимо учитывать следующие особенности инвестиционной деятельности

• ограниченность финансовых ресурсов;
• возможность выбора альтернативных проектов;
• значительное влияние фактора риска

По объекту вложений инвестиции делятся на финансовые и реальные

Финансовые инвестиции - это вложения средств в различные финансовые инструменты, такие как ценные бумаги, депозиты, целевые банковские вклады, паи, доли, вложения в уставные фонды других предприятий

Реальные инвестиции - это вложение средств в материальные и нематериальные активы В материальных объектов инвестирования относятся: здания, сооружения, оборудование, драгоценные металлы, коллекции, другие товарно-материальные ценн ности К этой группе включают инвестиции в воспроизводство и прирост основных фондов, осуществляемых в форме капитальных вложенийнь.

Инвестиции в нематериальные активы включают вложения в патенты, лицензии, «ноу-хау», в техническую, научно-практическую, технологическую и проектно-сметную документацию, у имущественные права, выплыл вают по авторскому праву; в интеллектуальные ценности, у права пользования землей, водой, ресурсами, сооружениями, оборудованием (аренда) в другие имущественные права Из этой группы инвестиций иногда выделяют др. новации - вложения в новшества, а также интеллектуальную форму инвестирования - вложение в творческий потенциал общества Инвестиционная деятельность предприятий регламентируется действующим законодательством согласно которому в большинстве стран субъекты хозяйствования могут осуществлять как финансовые, так и реальные инвестицииї.

тем в процессе развития и становления фондового рынка менеджеры отечественных предприятий все больше внимания уделяют именно финансовой форме инвестирования, в результате чего формируется портфель ь ценных бумаг, то есть совокупность всех приобретенных предприятием ценных бумаг, паев и вложений в другие компании, которые осуществлены за счет средств, находящихся в распоряжении предприятия, с методом ю получения выгоды в виде процентов, дивидендов, доходов от перепродажи и других прямых и косвенных доходов Перечень ценных бумаг, находящихся в обращении на конкретном рынке, регламентируется ч инним законодательством каждой страны, в Украине это - Закон «О ценных бумагах и фондовой бирже» Значительное количество ценных бумаг в обращении, разнообразие их характеристик, в частности таких как доходность и риск, правила эмиссии, обращения и налогообложения, многофункциональность портфеля ценных бумаг значительно затрудняют процесс его формирования и управления имм.

Для внешних по отношению к предприятию субъектов задача анализа состоит в оценке инвестиционной привлекательности этого предприятия В таком случае объектом анализа является прежде реальные инвестиции, дает возможность сделать прогнозы относительно будущей деятельности предприятия В процессе анализа предприятия как объекта инвестирования потенциальных акционеров (инвесторов) наряду с доходностью и рентабельнис ю интересуют и такие показатели, как объемы и эффективность капитальных вложений, осуществляемых на предприятии Анализ реальных инвестиций с учетом темпов инфляции позволяет сделать заклю овкы по инвестиционной активности предприятия Анализ структуры инвестиций делает оценки перспективности направлений их вложения Объектами такого анализа могут быть:ути:

• производственная (отраслевая) структура капитальных вложений предприятия, которая характеризует перспективы его будущей отраслевой диверсификации;
• технологическая структура капитальных вложений - соотношение затрат на строительно-монтажные работы (пассивная часть капитальных вложений) и на приобретение оборудования, машин, инструментов (активная части ина);
• воспроизводственная структура капитальных вложений: соотношение между вложениями в новое строительство, у расширения действующих мощностей; в техническое перевооружение и реконструкцию

Анализ этих аспектов деятельности предприятия делает оценки перспектив его развития и стабильности

Для внутренних субъектов анализа важнейшей задачей является обоснование и выбор наиболее эффективного направления инвестирования средств На начальном этапе анализируется целесообразность вложения средств в ре еальни и финансовые инвестиции зависимости от результатов анализа выбирают одно из направлений проведения инвестиционных операций или определяют оптимальное их сочетание Методика анализа доходности и риз ику инвестиционных операций зависит от специфики объектов исследования, то есть от того, производственные это проекты, или финансовые инструменты Как правило, каждое задание можно решить несколькими методами Поэтому в процессе анализа возникает задача выбора оптимального проекта из нескольких возможных вариантов капитальных вложений или выбора таких ценных бумаг, которые точно соответствовали потребностям во предприятияства.

После того, как выбор сделан и реализация инвестиционного проекта (капитальные вложения) началась или были приобретены определенные ценные бумаги, задачи анализа заключается в выявлении возможных отклонений е ид запланированного сценария и обосновании корректирующих управленческих решений На этом этапе анализ характеризуется как оперативнымй.

После завершения инвестиционной операции необходимо проанализировать ее фактическую эффективность и выявить причины отклонений от запланированной или ожидаемой эффективности Результаты такого анализа помо оможуть предприятию в будущем адекватно оценивать свои возможности и принимать обоснованные управленческие решения Итак, в процессе анализа инвестиционной деятельности предприятия применяются все виды анализа: предварительный, оперативный, ретроспективныйй.

В процессе анализа инвестиционной деятельности предприятия информационными источниками являются форма 1 «Баланс» и форма 3 «Отчет о движении денежных средств» Результаты инвестиционной деятельности предприятия определяются на основе анализа изменений в статьях первого раздела баланса «Внеоборотные активы», статьи «Текущие финанс сове инвестиции »второго раздела баланса и на отдельных статьях формы 2« Отчет о финансовых результатах »(« Доход от участия в капитале »,« Прочие финансовые доходы »,« Потери от участия в капитале »,« Другие расходы ») Движение средств в результате осуществления инвестиционной деятельности отражается на соответствующих статьях второго раздела формы 3« Отчет о движении денежных средств »Пример анализа структурных изменений в инвестиционной деятельности предприятия в течение отчетного периода приведены в таблице 9 9.1.

Таблица 91

Анализ объемов и структуры инвестиционных вложений предприятия

Результаты анализа показывают, что инвестиционная деятельность на предприятии в течение анализируемого периода, значительно активизировалась Так, объем инвестиционных вложений увеличился на 2930 тыс. грн, то есть в 2,3 раза, или на 134% против начала периода Сравнение объемов и структуры вложений в различные формы инвестирования свидетельствует, что приоритетным направлением для предприятия остаются реальные инвестиции й Объемы капитальных вложений в течение анализируемого периода, выросли на 2980 тыс. грн, в основном за счет приобретения основных средств (2070 тыс. грн (2070 тис. грн).

Кроме того, реальные инвестиции имеют наибольший удельный вес в структуре инвестиционных вложений предприятия - 91,7% на начало периода, причем в течение отчетного периода этот показатель вырос на 5,8 8% Такая динамика оценивается положительно, ведь предпринимательство в сфере производства связывается прежде с производственной деятельностью Поэтому реальные инвестиции, а конкретнее - капитальные вложения, имеющие р озглядатись руководством каждого предприятия как приоритетное направление инвестирования Именно такая ситуация наблюдается на предприятии Финансовые инвестиции предприятия составляют незначительную долю в с труктура вложений, а именно 8,3% в начале периода с дальнейшим уменьшением до 2,5%меншенням до 2,5 %.

Следующим этапом является анализ движения денежных потоков от инвестиционной деятельности предприятия в течение отчетного периода Информационной базой анализа является второй раздел «Движение средств в результате инвестиц онной деятельности »формы 3, где отображаются как поступления, так и расходы по данному виду деятельности, которые имели место в течение отчетного и предыдущего периодов Анализ проведен с помощью таблицы 92, где отдельно сгруппированы поступления и расходы, связанные с инвестиционной деятельностьютю.

Таблица 92

Анализ денежных потокиввид ин инвестиционными деятельности, тыс. грн

Как показывают данные таблицы 92, в течение отчетного периода поступления от инвестиционной деятельности увеличились на 30 тыс. грн, в основном за счет реализации необоротных активов, то есть продажи осн основных средств и нематериальных активов Для выяснения того, насколько целесообразными были такие операции, необходимо провести подробный анализ по данным аналитического учета течение и отчетного, и по переднего периодов весьма значительными были поступления от реализации финансовых инвестиций (акций, долговых обязательств, долей в капитале других предприятий), поэтому в процессе анализа необходимо зьясува ты причины продажи этих финансовых инструментов Как свидетельствуют данные таблицы, сумма получаемых предприятием процентов и дивидендов по финансовым инвестициям была незначительной (9 тыс. грн) и в отчетном п ериод против предыдущего не изменилась Вероятно, что это стало одной из причин реализации (продажи) финансовых инвестицийових інвестицій.

Расходы на инвестиционную деятельность предприятия увеличились в отчетном периоде на 128 тыс. грн и были связаны, в основном, с приобретением внеоборотных активов течение отчетного периода предпри ство потратило на приобретение необоротных активов 730 тыс. грн, что на 130 тыс. грн больше, чем в предыдущем периоде Значительно меньшие суммы направляются предприятием на приобретение финансовых инвестиций (5 0 и 45 тыс грн соответственно) Это свидетельствует, что предприятие предпочитает реальным инвестициямінвестиціям.
92 Методика сравнительного анализа альтернативных инвестиционных проектов

Главный критерий оценки целесообразности осуществления инвестиционной деятельности - уровень окупаемости, т.е. скорость возврата инвестору вложенных средств через денежные потоки, которые генерирует это Вложений ния За финансирование производственных проектов денежные потоки - это доходы, которые поступают инвестору в течение периода эксплуатации проекта в форме чистой прибыли от реализации продукции, амортизационных в идрахувань.

Определение чистой текущей стоимости Чистая текущая стоимость проекта ( NPV) - это разница между величиной денежных потоков, поступающих в процессе эксплуатации проекта, дисконтированных по приемлемой ставке доходности (r), и суммой инвестиции ( IS):

, (91)

где CFі - денежный поток ві-м периоде;m - количество периодов эксплуатации проекта Ставка доходности может оставаться стабильной в течение всего инвестиционного периода, а может и меняться в каждом периоде

Положительное значение NPV указывает на целесообразность инвестирования средств, поскольку проект является прибыльным По отрицательного значения NPV проект следует отклонить Если NPV = 0, то проект ни прибыльным, ни убыточным, а затем решение следует принимать на основе других критериев: улучшение условий труда, рост имиджа предприятия, достижение определенного социального эффекта в т. Если предприятие имеет несколько проектов, то следует остановиться на том, который имеет высокое значение чистой приведенной стоимостиі.

Предприятию необходимо проанализировать целесообразность вложения капитала в проект стоимостью 750 тыс. грн, по которому планируется получать денежные потоки в течение трех лет, а именно: 1-й год - 350 тыс. грн;, 2-й год - 400 тыс. грн, 3-й год - 420 тыс. грн Оценить приемлемость проектаекту:

1) по среднерыночной ставки доходности 25%;

2) при условии, что среднерыночная ставка доходности меняется в течение периода эксплуатации проекта и составлять ежегодно: 25%, 30%, 23% соответственно

Расчет:

1) NPV = - 750 = (280 256 215,25) - 750 = 751,25 - 750 = 1,25 (тыс. грн)

Этот проект можно принять, поскольку его чистая текущая стоимость имеет положительное значение

2) NPV = - 750 = (280 236,7 225,7) - 750 = 742,4 - 750 = - 7,6 (тыс. грн)

В этом случае проект следует отклонить, ведь ожидаемые денежные потоки не обеспечат даже возврат инвестированных средств Следует подчеркнуть, что результаты таких расчетов без применения техники дисконтирования существенно отличаться от только полученных и сумма денежных потоков составит 156% от суммы начальной инвестиции, а значит, проект будет выглядеть как достаточно привлекательный [(350400 420): 750 • 100 = 156 (%)6 (%)].

Метод чистой приведенной стоимости большинство специалистов рассматривает как приемлемый критерий оценки капитальных инвестиций К преимуществам данного метода относят то, что чистая приведенная стоимость показ зуе вероятную величину прироста капитала предприятия в случае реализации инвестиционного проекта А поскольку основной целью управления предприятием является увеличение собственного капитала (собственности акционеров), то такой критерий вполне соответствует потребностям и задачам, которые стоят перед руководством Существенным преимуществом метода является его аддитивность, т.е. возможность добавлять значение чистой теперь ишньои стоимости по различным проектам и анализировать совокупную величину прироста капитала Отметим, что показатель чистой приведенной стоимости используется во многих других методах оценки инвестиционной й деятельностисті.

Вместе метод не позволяет оценить эффективность проекта с позиции «результаты - затраты», в результате чего можно выбрать не самый рентабельный проект, а такой, что и генерирует значительную в абсолютном м выражении сумму доходов, но требует и значительных начальных инвестиций Метод чистой приведенной стоимости является приемлемым, когда величину инвестиционных ресурсов практически не ограничено, а экономических на ситуацию позволяет достаточно точное прогнозирование ставки доходности на длительный период Такая ситуация наблюдается сейчас в развитых странах, где финансовые рынки перенасыщены финансовыми ресурса мы, банки предоставляют кредиты под минимальные проценты (6-7%), а количество выгодных объектов инвестирования ограниченмежено.

Анализ рентабельности проекта. Анализ целесообразности инвестирования можно провести с помощью определения уровня рентабельности проекта ( IR), рассчитанного как отношение чистой приведенной стоимости к первоначальной суммы инвестиции, и выраженного в процентах:

(92)

По экономическому содержанию рентабельность является величиной прибыли, полученной на каждую единицу вложенных в проект средств Рентабельность является относительным показателем, а потому может применяться для в выбора одного из нескольких инвестиционных проектов, которые имеют близкие значения чистой приведенной стоимостиі.

Предприятие выбрать проект строительства нового цеха из трех предложенных вариантов Сумму инвестиций по каждому из проектов и соответствующую сумму дисконтированных денежных потоков ( CF), которые поступят инвестору в течение периода (периоды не обязательно одинаковы) их эксплуатации, приведены в таблице 93

Таблица 93

Анализ рентабельности инвестиционных проектов, тыс грн

Как видно из данных таблицы 93, по критерию максимальной рентабельности предприятие выбрать первый вариант, который обеспечивает высокий доход в расчете на один рубль инвестированных средств (14, 8%) Впрочем, по критерию чистой приведенной стоимости выбрать нужно третий проект, который генерирует наибольшую сумму дохода в абсолютном выражении, а значит, обеспечивает максимальный рост собственности акционерам ров (при условии, что инвестор имеет достаточно средств для финансирования этого проектароекту).

Заметим, что окончательный выбор критерия определения целесообразности инвестиций зависит прежде всего от приоритетов и политики самого предприятия, а также от общей ситуации и ин стиционного климата в стране

Анализ внутренней нормы прибыли Во внутренней нормой прибыли проекта (нормой рентабельности) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость проекта равна нулю Внутренняя норма прибыли по оказывает тот минимальный уровень доходности проекта, при котором он не будет давать ни доходов, ни убытков, т.е. по экономическому содержанию эта норма является точкой безубыточности данного проекта Внутреннюю норму прибу тку (d) находят как неизвестную величину из уравнения:

(93)

Эта формула является уравнением с одним неизвестнымd, которое решается математическими методами или по таблицам приведенной стоимости и фиксированных рентных платежей, что делает упрощения расчетов

По этому методу исчисляются нормы доходности тех проектов, в них может вложить средства предприятие Сравнительный анализ внутренних норм прибыли различных проектов альтернативного размещения средстве ов предприятия (например, в ценные бумаги), а также среднерыночной нормы доходности способствует определению прибыльного направления Инвестировая.

Показатель внутренней нормы прибыли имеет важное значение в процессе определения источников финансирования инвестиционного проекта Сравнение стоимости инвестированных средств, то есть расходов на выплату процентов ков за пользование банковскими ссудами, дивидендов и других связанных с привлечением финансовых ресурсов вознаграждений, с внутренней нормой прибыли проекта дает возможность определить его доцильнис ть и принять обоснованное управленческое решение Так, если внутренняя норма прибыли проекта выше стоимости авансированного капитала, то проект является экономически выгодным, а разница между этими величинами пок азуе уровень доходности, на который может рассчитывать инвестор Если внутренняя норма прибыли равна стоимости авансированного капитала, то проект ни не приносит доходов, нет не наносит ущерб, и тод и его целесообразность следует определять по другим критериям, например, учитывая социальный эффект Когда внутренняя норма прибрибут ку меньше стоимости авансированного капитала, проект по всех отношениях является экономически невыгодным

Вычислим внутреннюю норму прибыли инвестиционного проекта стоимостью 750 тыс. грн, по которому планируется получать денежные потоки в течение трех лет, а именно: 1-й год - 350 тыс. грн, 2-й год - 400 тыс. г грн, 3-й год - 420 тыс. грн, по среднерыночной ставки доходности 2525 %.

Вычисление проведем с помощью приема последовательных итераций с применением дисконтных множителей, найденных по таблицам приведенной стоимости Выберем два произвольных значения коэффициентов диско онтування так, чтобы величина чистой приведенной стоимости меняла свой знак на противоположный, то есть для одного из коэффициентов была положительной, а для другого - отрицательной или наоборот.

Пустьd 1 = 20% иd 2 = 30% Рассчитаем соответствующие значения чистой приведенной стоимости:

NPV(d 1) = - 750 = 812,6 - 750 = 62,6;

NPV(d 2) = - 750 = 697,1 - 750 = -52,9

Далее применим формулу:

, (94)

где NPV(d 1) и NPV(d 2) - значение чистой текущей стоимости поd 1 иd 2 соответственно, то есть

d = 20 = 25,4179 = 25,4

Итак, как показывают расчеты, внутренняя норма прибыли этого проекта составляетd = 25,4%, а поскольку этот показатель выше среднерыночной ставку доходности (25%), то рассматриваемый направление инвестирования можно признать приемлемым Если предприятие имеет несколько проектов, то необходимо рассчитать внутреннюю норму прибыли для каждого из них и выбрать проект с высоким значением значенням d.

Заметим, что точность вычислений по рассмотренным методом зависит от длины интервала (d 1d 2) Чем меньше интервал, тем точнее будет значениеd, а наибольшая точность достигается при минимальной интервала, то есть когдаd 1 иd 2 - ближайшие табличные коэффициенты дисконтирования, при которых значение NPV меняет знак на противоположный Впрочем, расчеты значительно упрощаются за применение специализированного финансового калькулятора

Анализ периода окупаемости инвестиций Период окупаемости инвестиций - это время, в течение которого денежный поток, полученный инвестором в процессе эксплуатации проекта, сравняется с суммой инвестиции (измеряется в годах и месяцах) Метод опред чение периода окупаемости - один из самых распространенных в мировой практике и достаточно простых средств выяснения целесообразности проведения инвестиционной операции В классическом варианте этот метод не предусматривает является упорядочение денежных поступлений во временном аспекте, т.е. техника дисконтирования не применяется Из нескольких проектов привлекательным признается тот, который имеет короткий период окупаемоститі.

Алгоритм расчета периода окупаемости зависит от равномерности поступления денежных потоков Если денежный поток является стабильным в течение периода эксплуатации проекта, то период окупаемости определяет ется делением суммы инвестиции на годовой объем денежного потока (дробь округляют в сторону увеличения до ближайшего целого).

Например, если сумма инвестиций составляет 670 тыс. грн, а ежегодные денежные потоки - 175 тыс грн, то срок окупаемости проекта составит почти 4 года (670 175 = 3,83) Если доходы от проекта раз зподилено по годам неравномерно, то срок окупаемости вычисляют прямым расчетом количества лет, в течение которых сумму инвестиций будет погашен соответствующими поступлениемями.

Такой упрощенный подход к определению целесообразности инвестирования приемлемый при незначительных темпов инфляции (2-5%) и соответственно невысоких средних ставок доходности Для получения точных резул льтаты, а также для тех рынков, где ставки доходности достаточно высоки, а значит существенно влияют на временную стоимость денег, в процессе определения и анализа периода окупаемости инвестиций рекомендуется учитывать временной аспект В этом случае для расчета берут не номинальные, а дисконтированные денежные потоки, увеличивает период окупаемости проектароекту.

Так, период окупаемости проекта, описанного в примере 1, рассчитанный по первому варианту (без применения техники дисконтирования), составляет 2 года, поскольку сумму инвестиции 750 тыс грн будет пове ернено инвестору за счет денежных потоков, которые поступят в течение двух лет (350 400 = 750) При расчетах с учетом дисконтированных денежных потоков период окупаемости проекта увеличится до 3 лет (280 256 215,25 = 751,25,25 = 751,25).

Определение целесообразности инвестиций по методу периода окупаемости имеет определенные недостатки, в частности то, что доходы последних периодов в расчетах не учитываются, а следовательно, полную эффективность проекта проана нализуваты невозможно Например, из двух инвестиционных проектов с одинаковыми периодами окупаемости один может функционировать и генерировать денежные потоки еще долгое время после окончания периода окупаемости и, а у другого с этим периодом совпадает и предельный срок эксплуатации Понятно, что предпочтение следует отдать первому направлению инвестирования, но по критерию окупаемости проекты будут признаны равноценным ии.

Кроме того, этот метод не позволяет выявить различия между проектами, которые имеют одинаковые периоды окупаемости, но отличаются по величине ежегодных поступлений, хотя очевидно, что из двух проектов одинаковыми периодами окупаемости привлекательным будет тот, по которому денежные потоки в первые годы эксплуатации высш.

же время существует несколько ситуаций, когда применение данного метода следует признать целесообразным Например, для кредиторов (банков) период окупаемости инвестиционного проекта является ориентиром для определения длит продолжительности периода кредитования, а возможность дальнейшей эксплуатации объекта для них не имеет значения В отраслях, которые характеризуются высокой вероятностью достаточно быстрых технологических изменений и ускоренного морального износа оборудования, например в области компьютерной техники, анализ периода окупаемости является наиболее приемлемым критерием При высокого риска руководство предприятия может взять за правило рассматривать только те проекты, срок окупаемости которых не превышает заранее установленного норматива В таком случае метод определения периода окупаемости будет критерием предварительного отбора проектектів.

Финансовые инвестиции предполагают получение прибыли от вложения капитала в инвестиционные ценные бумаги - облигации, акции, паи, вклады и т.д. В процессе формирования портфеля финансовых инвестиций и предприятию необходимо прежде проанализировать соотношение таких основных характеристик, как доходность и уровень риска Доходность ценных бумаг зависит от двух факторовв: