85 Оценка эффективности производственных финансовых инвестиций

Методика оценки эффективности производственных инвестиций (капитальных вложений) Эффективность производственных инвестиций (капитальных вложений) характеризует экономические, социальные или другие результаты и хозяйственную целесообразность их осуществления Основой оценки целе есообразносты капитальных затрат служит сравнение выгодности того или второго проекта при условии ограниченности капитала как ресурса и обеспечения наибольшей прибыли от реализации наилучшего из нес кольких вариантов (проектов) инвестициий.

Общепринятая официальная методика оценки эффективности (целесообразности) капитальных вложений содержит прежде всего общие положения Наиболее существенными из них являются следующие

• Во-первых, расчеты экономической эффективности капитальных вложений применяются в процессе: разработки РАЗЛИчНЫХ проектных и плановых (прогнозных) документов; оптимизации распределения реальных инв вестиций по формам воспроизводства основных фондов; оценки эффективности использования собственных финансовых средст.
• Во-вторых, при расчетах определяют общую экономическую эффективность как отношение эффекта (результата) к сумме капитальных затрат, обусловивший этот эффект Затраты и результаты исчисляются с учетом ом фактора времени на предприятиях экономическим эффектом капитальных вложений служит прирост прибыли (хозрасчетного доходаа).
• В В-третьих, с целью всестороннего обоснования и анализа экономической эффективности капитальных вложений, выявление резервов ее повышения употребляют систему показателей - обобщающих и единичных Коб бобщающим показателям относятся период окупаемости капитальных затрат (количество лет или месяцев, в течение которых возмещаются начальные инвестиции) и капиталоемкость, т е удельных капитальные вл ожения в расчете на единицу прироста производственной мощности или выпуска продукции Единичные показатели, подлежащие общему комплексному анализу, - это производительность труда; фондоотдача; матери алоемкость (энергоемкость), себестоимость, качество и технический уровень продукции; длительность инвестиционного цикла; величина социального эффекта в сравнении с социальными нормативами; показате ли, характеризующие улучшение состояния окружающей природной средной среды.
• В В-четвертых, при определении эффективности капитальных вложений должно быть исключено влияние на суммарный эффект так называемых инвестиционных факторов, то есть мероприятий, осуществление которых не просит капитальных вложений Это означает, что из полученного п редприятие общего эффекта (прибыли) нужно исключить эффект от более полного использования введенных ранее производственных мощностей, увеличения коэффициента сменности работы оборудования, внедрены ия прогрессивных форм организации производства, труда и управления, повышения профессиональной подготовки и мастерства персонала и тnbsp;п.

В практике хозяйствования предприятий принимаются разнообразные решения, связанные с инвестированием производства социальной инфраструктуры В связи с этим принято различать общую абсолютную и сравнительную (оценку целесообразности) эффективность капитальных вложений.

Абсолютная эффективность капитальных затрат показывает общую величину их отдачи (результативность) на том или другом предприятии Ее расчет необходим для оценки ожидаемого или фактического эффекта а вот реальных инвестиций по Определенный период времени.

Сравнительная эффективность капитальных вложений определяется только тогда, когда имеется несколько инвестиционных проектов (вариантов решения хозяйственной задачи) Она характеризует преимущества а (экономические, социальные и другие) какого-либо одного проекта капитальных затрат по сравнении с другим или другими Расчеты сравнительной эффективности осуществляют с целью определения лучшего из возможных проектов (вариантов) инвестирования производствва.

Абсолютная и Сравнительная эффективность реальных инвестиций взаимосвязаны Определение Наиболее целесообразно проекта (варианта) капитальных вложений базируется на сопоставлении показателей абс солютной их эффективности, а анализ последней осуществляется путем сравнения нормативных, запланированных или Фактически достигнутых показателей, их динамики за Определенный период.

Применяют два взаимосвязанных показателя, по Которым определяют абсолютную эффективность инвестиций: первый (прямой) - коэффициент экономической эффективности (прибыльности) капитальных затрат; второй (обратный по отношении к первому) - период (срок) окупаемости капитальных вложений Коэффициенты экономической эффективности (прибыльности) исчисляют по соотношениям:

• для отдельных проектов или форм воспроизводства основных фондов действующих предприятий

;

• для предприятий (отдельных цехов и производственных объектов), которые сооружаются (строятся)

Прирост прибыли определяется как разница в величине прибыли за последний год предшествующего и расчетного периодов (на сельскохозяйственных предприятиях - как среднегодовой прирост прибыли), а ка апитальные вложения учитываются суммарно в сопоставимых ценах без каких-либо вычет.

Расчетные значения коэффициентов необходимо сравнить с нормативным коэффициентом, устанавливаемым централизованно Министерством экономики Украины на Определенный период (его продолжительность обычно равняется так называемому горизонту прогнозирования или индикативного планирова ания) Проект (вариант) капитальных вложений Считается целесообразным (эффективным) при условии, что .

В основу определение сравнительной эффективности реальных инвестиций положен выбор экономически Наиболее целесообразно проекта капитальных вложений, Который осуществляется (может осуществляться я) путем исчисления показателей так называемых приведенных затрат по формуле

min (81)

где - текущие затраты (себестоимость) поі-м проекта;

- капитальные вложения поі-м проекта

Проект (вариант) капитальных вложений с наименьшими приведеннымы затратами и будет наилучшим с экономической точки зрения Однако следует отметить, что рассмотрению подлежат Лишь то проекты, котор рые отвечают требованиям социальных и технико-экономических нормативов, охраны окружающей среды и техники безопасности.

Этот метод определения сравнительной эффективности капитальных вложений базируется на предположении, что они (вложения) осуществляются единовременно в полном объеме На самом деле сравниваемые проекты ы часто отличаются друг от второго именно распределением инвестиций по срокам их осуществления или длительностью создания производственных объектов В связи с этим экономическую эффективность капита льных вложений определяют с учетомм фактора времени, то есть проводят расчет влияния разновременно производства капитальных затрат на их эффективность С этой целью инвестиции более поздних лет приводят к одному расчетному году (как правило это пер рвый ч инвестирования) умножением их на специальный коэффициент a, Который определяется по формуле

(82)

где - норматив приведения разновременных затрат, равный 0,08;

- период приведения (t - й год)

Рассчитанные по формуле (82) коэффициенты? 0,680; седьмого - 0,630; восьмого - 0,583; девятого - 0,540; десятого - 05.

Влияние разновременность капитальных вложений на их эффективность можно показать на таком примере (данные условные) Разработаны два проекта сооружения производственного объекта Объем капитальных затрат по первому проекту составляет 260 млн грн, по второму - 250 млн грн При сроке сооружения объекта 5 лет капитальные затраты по годам инвестирования распределены неодинаково (табл. 82ы неодинаково (табл. 8.2).

Таблица 82

РАСЧЕТ капитальных ВЛОЖЕНИЙ, ПРИВЕДЕННЫХ С ПОМОЩЬЮКОЭФФИЦИЕНТА a К первом ГОДУ инвестирования, млн грн

Проектная себестоимость годового выпуска продукции по первому проекта равняется 140 млн грн, по второму - 142 млн грн Коэффициент Ен = 0,16

Пользуясь формулой (81), можно рассчитать Приведенные затраты без учета фактора времени По первому проекту они составляют 181 600 000 грн (140 0,16 • 260), по второму - 182 млн грн (142 0,16 • • 250) Следовательно, без учета фактора времени первый проект сооружения производственного объекта является какбудто более эффективным Если же для расчетов взять капитальные затраты, Приведенные к первому году инвестирования с помощью коэффициента a (см табл 82), то преимущество следует отдать второму проекту, Приведенные затраты по которому составляют 175810000 грн (142 0,16 • 211,32) о тив 177860000 грн по первому проекта На основании этого можно сделать такой вывод: первый проект может быть одобрен только при условии улучшения распределения капитальных вложений по годам сооруже ния объектый проект может быть одобрен только при условии улучшения распределения капитальных вложений по годам сооружения объекта.

• Существуют определенные особенности оценки эффективности капитальных вложений на отдельных стадиях и направлениях инвестиционно-воспроизводственном цикла
• В процессе осуществления проектно-сметных работ эффективность капитальных вложений должна определятся с учетом конечного их результата - качества проектных решений Для достижения надлежащего уровня эффективности реальных инвестиций производятся выбор и экономическое обоснование наилучшей вариантов проектных решений По реализованным проектам рассчитываются удельные капитальные затраты на проектирование и последние сравниваются с норматива мы или аналогами с учетом периода их окупаемостити.
• При расчетах эффективности инвестирования технического переоснащение или реконструкции предприятия употребляют дополнительные показатели - условное высвобождение работников и экономию материальных и топливно-энергетических ресурсов Если целью технического переоснаще ения (реконструкции) является улучшение качества продукции, то экономическим результатом использования инвестиций может быть увеличение прибыли производителя и потребительского спроса В этом случае показатели инвестирования технического переоснащение (реконструкции) Должны быть сопоставлены с аналогичными показателями эффективности сооружения новых предприятиий.
• Расчеты эффективности инвестирования нового строительства или расширения действующих предприятий нужно проводит с обязательным их сравнением с экономической результативностью технического переоснащение (реконструкции) соответствующих производственных объектов В процессе сравнения показателей и эффективности необходимо учитывать весь объем капитальных вложений, включая затраты на создание объектов социальной инфраструктуры, а также потери от \"замораживания\" инвестиций.
• Экономическую эффективность капитальных вложений в природоохранные объекты определяют сравнением достигнутого эффекта от сохранения или улучшения экологического состояния окружающей среды и капитал льных затрат на создание (развитие) таких объектов При их проектировании выбор наилучшего технического решения из нескольких возможных осуществляется с учетом фактора времени Для определения полного эффекта от осуществления природоохранных мероприятий необходимо учитывать возможное улучшение состояния окружающей среды по всей территории, где Имеют место отрицательные последствия нарушения эко логического равновесияя.

Изложенная методика определения эффективности капитальных вложений дает возможность отобрать наилучшие проекты (варианты) по минимальной величине приведенных затрат (себестоимости объема товарной п продукции плюс средние Ежегодные капитальные вложения в пределах периода их нормативной окупаемости) и определить общую экономическую эффективность проекта путем расчета ожидаемого (фактического) к оэффициента прибыльности инвестированы.

Однако широкое применение такой методики существенно усложняет или даже не дает Объективной оценки целесообразности капиталовложений при развитых рыночных отношениях Это объясняется тем, что названий ванная методика:

1) базируется на показателе приведенных затрат, Который является искусственно сконструированным и реально не существует в практике хозяйствования;

2) Лишь частично учитывает фактор времени (изменение стоимости денег во времени);

3) игнорирует амортизационные отчисления как источник средств и тем самым ограничивает денежные потоки Лишь чистыми доходами;

4) не учитывает существующих в рыночной экономике хозяйственного риска и инфляции

С учетом ЭТИХ суждений возникает настоятельная необходимость в применении несколько Иных методических основ оценки целесообразности производственных инвестиций Они Должны быть избавлены от ошибок к, присущих официальное методике, и благодаря этому лучше приспособлены к реальным рыночным отношениям между субъектами хозяйствованыя.

Прежде всего необходимо однозначно понимать и толково новые (ранее НЕ используемые) финансово-экономические термины: начальные инвестиции, денежный поток, дисконтная ставка, нынешняя стоимость будущих поступлений (доходов), внутренняя ставка дохода, хозяйственный рис.

Начальные инвестиции (начальная стоимость проекта) - это реальная стоимость проекта капитальных вложений с учетом результатов от продажи действующего оборудования и налогов математических они исчисляются как сумма обычных затрат на вложение инвестиц ций по минусом всего учебного дохода. Начальные капитальные затраты охватывают: стоимость машин, оборудования и других нужных предприятию орудий труда по реальной цене покупки (приобретения) дополнительные затраты, связанные с транспортирования и монтажом н нового оборудования, а также с техническими надзором за ним; налоги на продажи старого оборудования, если таковые предусмотрены Действующим законодательством страны В условиях технической ре ции или расширения действующего предприятия капитальные затраты включают также стоимость строительно-монтажных работ При сооружении нового предприятия долгосрочными считаются все затраты, входящие в состав производственных инвестиций (капитальных вложений) В связи с началом инвестирования каждое действие предприятия имеет Определенныйый начальный доход, т е выручку от продажи старого оборудования; налоговые скидки на продажи старого оборудования с убытком; налоговые льготы на инвестиции и п т

Денежный поток - это финансовый показатель характеризующий степень так называемой ликвидности предприятия (фирмы, компании), то есть измеритель того, как быстро можно продать его (ее) активы и по олучить дн ьгы Этот показатель состоит из суммы чистой прибыли предприятия и безналичных затрат (в частности, амортизационных отчислений) Учет амортизации как источника финансовых средств является оправданным м и важным, поскольку амортизационные отчисления Имеют Определенный лаг (отрезок времени) между начислением и внедрением по назначениию.

Оценивая целесообразность инвестиций, обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта (капитализации), т е процентную ставку, характеризующую, по сути, норму прибыли, Относительный показатель минимального ожидаемого ежегодного дохода инвестора С помощью дисконта (учетного процента) определяют специалисты иальный коэффициент, в основу исчисления которого положена формула сложных процентов и Который применяют для приведения инвестиций и денежных потоков к сопоставившему во времени вида (т е для опред еление Нынешний стоимости последних по определенное количество лет инвестиционного циклационного цикла).

Под Нынешний стоимостью понимают стоимость будущих доходов, исчисляемых умножением денежного потока за каждый год на так называемые процентный фактор Нынешний стоимости (специальный коэффициент приведения) соответствующего го года на основе определенной дисконтной ставки Если из общей величины Нынешний стоимости вычесть начальные инвестиции, будем иметь показатель чистой Нынешний стоимости, Используемый в одном из Наиболее распространенных методов оценки целесообразности капиталовложений в странах с развитой рыночной экономикой

Внутренняя ставка дохода по величине равна ставке дисконта, при которой нынешняя стоимость денежных потоков и начальных инвестиций являются примерно одинаковыми Иначе говоря, внутренняя ставка дохода - это дисконтная прудов ка, при которой чистая нынешняя стоимость денежных потоков равняется нулю Этот показатель также можно достаточно широко использовать в практике хозяйствования предприятий для оценки эффективности к апитальных вложений Расчетный показатель внутренней ставки дохода должен быть НЕ ниже предельной (необходимой) ставки, которую предприятия (фирмы, компании) устанавливают, Исходя из стоимости финан сирования и рискованносты проекта капитальных затрарат.

Хозяйственный риск обычно означает неопределенность и нестабильность гарантирования и получения ожидаемых доходов от капитальных вложений Оценка целесообразности инвестиций - это почти всегда это енко проектов (альтернативных вариантов) с риском Будущие доходы от реализации того или иного проекта вложения капитала могут неожиданно уменьшиться или увеличиться Существует много факторов, вызыв ающих уменьшение ожидаемых денежных потоков предприятия: потеря предприятием всех позиций на внешнем или внутреннем рынке; увеличение себестоимости товарной продукции (услуг); рост стоимости финанси рования; более жесткие требования к защите окружающей среды и тт. п.

Основные методические положения, касающиеся определения целесообразности инвестиций того или иного субъекта хозяйствования, отражаются в согласованной системе расчетов и логических действий, кото орые осуществляются поэтапно, в определенной последовательности.

• Первый этап: расчет начальных инвестиций с внедрением начальных цифровых данных по всем элементам, входящим в состав начальных капитальных затрат и начального дохода предприятия
• Второй этап: определение ожидаемых (возможных) и безопасных денежных потоков за каждый год расчетного периода, Учитывая все виды доходов предприятия, суммы амортизационных отчислений и факторов эквивалента ув веренносты, абсолютное значение которого с каждым последующим годом уменьшается.
• Третий этап: установление Нынешний стоимости будущих денежных потоков с внедрением процентного фактора (коэффициента приведения a), исчисляемого по формуле (82), где означает ставку дисконта (капитализации)
• Четвертый этап: вычисление чистой Нынешний стоимости (ЧНС) денежных потоков и оценка по методу применения ЧНС целесообразности инвестиций с учетом рынка и инфляции, и (или) определение внутренне ставки дохода (ВС СД), при которой ЧНС равняется нулю, и принятие решения о целесообразности капитальных вложений по методу ВС.

Приведем пример определения целесообразности капитальных вложений (данные условные) Исходные данные и последовательность расчетов соответствующих показателей для оценки эффективности инвестиций усл головного субъекта хозяйствования даны в табл 8nbsp;8.3.

Таблица 83

ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ И ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬРАСЧЕТОВ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЛЯ ОЦЕНКИЦЕЛЕСООБРАЗНОСТЫ капитальных ВЛОЖЕНИЙ

Расчеты показывают, что чистая нынешняя стоимость этого проекта составляет 651 тыс. грн (см стр 10 табл 83) Это означает, что оцениваемый проект капитальных вложений является приемлемым, поскольку п показатель ЧМС имеет положительное абсолютное значение и свидетельствует о прибыльности инвестиций вообщенвестиций вообще.

Наряду с этим предприятие (инвестор) почти всегда хочет знать уровень прибыльности проекта капитальных вложений В связи с этим (дополнительно или параллельно) следует определить ожидаемые уровень ь ВСД, при котором ЧНС = 0 По расчетам, приведенным в табл 83, должно быть понятно, что это условие удовлетворяется тогда, когда дисконтная ставка будет поднятий с 12 до 14%, то есть установлена ??бол ее реальная ее величина Именно 14% и является реальной внутренне ставкой дохода предприятия, которая превышает предельную ставку (13%) и точнее оценивает целесообразность инвестированыность инвестирования.

Особенности оценки эффективности выпуска и реализации ценных бумаг В процессе оценки эффективности использования ценных бумаг в отечественной системе хозяйствования обычно нужно учитывать: текущие (операционные) затраты, связанные с организацией выпуска, размещения я и обращения ценных бумаг; номинальную и рыночную стоимость единицы определенного вида ценных бумаг; общий объем эмитирования ценных бумаг, их часть в общем количестве финансовых ресурсов предприя тия (организации) и других субъектов хозяйствования; абсолютный (Относительный) доход эмитентов и владельцев тех или других видов ценных бумаг Именно учет упомянутых показателей определяет особенно сти оценки эффективности выпуска, размещения и обращения ценных бумаг на отечественных и международном фондовом рынках.

В общем объеме оборота ценных бумаг в Украине наибольшую часть по количеству и стоимости составляют разнообразные акции предприятий (организаций) Поэтому правильной оценке эффективности именно эт того вида ценных бумаг эмитенты и владельцы уделяют Наибольшее внимание Общеупотребительная система основных показателей эффективности выпуска и использования акций, которая отражает определенные в собенности их аналитической оценки, показана на рис 8 8.6.

Рис 86 Основные показатели оценкиэффективносты выпуска и обращения акций

• капитализированная стоимость акций определяет рыночную стоимость акции акционерно общества, т е

, (83)

где - количество эмитированных акций;

- рыночная стоимость одной акции

• Балансовая стоимость одной акции является бухгалтерским подтверждением обеспеченности каждой эмитированной акции капиталом акционерно общества Она рассчитывается с помощью формулы

, (84)

где - балансовая стоимость акционерно капитала;

- размер страхового (резервного) фонда

• Соотношение рыночной и балансовой стоимости акций - это обобщающий индикатор, свидетельствующем об успехе (неудаче) акционерно общества, т е

(85)

• Прибыль на акцию дает возможность оценивать величину доходов, направляемых на потребление и накопление, приходящихся на одну акцию Для ее расчета используется формула

(86)

где - сумма чистой прибыли;

- сумма процентов за использование заемнымы средствами

• Дивидендная отдача акций характеризует размер дохода, направляемые на текущее потребление акционеров, т е выплату дивидендов в расчете на одну акцию по рыночной стоимости:

(87)

гдеd - размер начисления дивиденда в национальной валюте

• Коэффициент обеспеченности привилегированных акций позволяет оценить обеспеченность привилегированных акций чистым активам эмитента, а следовательно, и рассчитать степень защищенности капитала инвестора Его величину исчисляют по формуле

, (88)

где - стоимость чистых активов эмитента (акционерно общества);

- количество эмитированных привилегированных акций

• Коэффициент ликвидности акций характеризует реальную возможность продажи (размещения) акций того или иного эмитента (акционерно общества) Его рассчитывают как соотношение общего объема предложения акций и реального объема продажи акций, т е

, (89)

• Коэффициент \"предложения - спроса\" - это соотношения цен спроса и предложения на акции; исчисляется по формуле

, (810)

где и - соответственно цена предложения акций и спроса на них

• Коэффициент обращения акций позволяет определить объем обращения акций конкретного эмитента и является разновидностью показателя ликвидности Его можно рассчитать, пользуясь формулой

, (811)

Кроме перечисленных показателей, экономическую эффективность использования акций, выпушенных эмитентом, опосредованно могут характеризовать относительные объемы роста продажи продукции и полученных ной чистой прибыли по отношении к операционным затратам на выпуск и размещение всех видов акций по Определенный промежуток времени К тому же, эмитированные и приобретенные работниками предприятия ак ции служат хорошим побудительным мотивом улучшению качества труда, поскольку размер периодически начисляемых дивидендов на акции прямо зависит от общей суммы чистой прибыли.

Несколько показателей характеризуют эффективность выпуска и приобретения облигаций предприятий и других субъектов хозяйствования: 1) прямой доход на облигации 2) конверсионная премия 3) коэффиц циент конверсы.

1 Прямой доход на облигации определяет зависимость относительной величины дохода на облигации от нормы процента и рыночной стоимости облигации Этот показатель исчисляется по формуле

, (812)

где - норма процента прямого дохода на облигации;

, - соответственно номинальная и рыночная стоимость облигации

2 Конверсионная премия характеризует величину выгоды (убытков) инвестора от конверсии облигаций в акции и исчисляется по формуле

, (813)

где - рыночная стоимость акций на момент выпуска конверсионных облигаций;

- цена конверсии, т е цена, по которой облигация может быть конвертирована в акцию

3 Коэффициент конверсии показывает количество акций, которое можно Получить в обмен на конвертированную облигации Для его исчисления используется формула

, (814)

где - номинальная стоимость конвертированной облигации

При определении эффективности выпуска (реализации) и использования в системе хозяйствования других видов ценных бумаг (казначейских обязательств, сберегательных сертификатов, векселей, приватизации ционных имущественных сертификатов) применяются почти то же самые методические основы, т е сопоставляются операционные затраты (цены) и итоговые результаты для эмитентов и владельцев Основным показ АТЕЛ уровня эффективности таких ценных бумаг служит финансовый доход их владельцев в виде определенного годового процента от общей суммы внесенных (депонированных) собственных денежных средств или материальных ценностей в согласовании с Действующим законодательством Украин Украины.