Электронная онлайн библиотека orbook.ru


 
Главная - Финансы - Книги - Анализ банковской деятельности - Герасимович АМ
Анализ банковской деятельности - Герасимович АМ
<< Содержание < Предыдущая Следующая

136 Методика анализа дюрации

Методика анализа дюрации является инструментом инвестиционного анализа и предназначена для оценки и управления процентным риском Эта методика может быть использована банком для оценки, а в случае необходимости и для снижения процентного ризы ику через формирование структуры банковского баланса не произвольно, а по определенным принципам и правилами.

Дюрация, или средневзвешенный срок погашения - это мера приведенной стоимости отдельного финансового инструмента, показывает среднюю продолжительность периода, в течение которого все потоки доходов по этим финан нсовых инструментом поступают в инвестора Показатель дюрации чаще всего используется для анализа долговых ценных бумаг с длительными сроками обращения, хотя сфера его применения значительно шире.

дюрация ценной бумаги вычисляется по формуле Ф Макуоли и является отношением приведенной стоимости суммы всех ожидаемых потоков доходов по ценной бумаге, взвешенных по времени поступления, к его рыночной цены:

Дюрація цінного папера,

гдеD - дюрация ценной бумаги;

Si - ожидаемые потоки процентных доходов ві-й период ();

і - периоды проведения выплат;

п - общее количество периодов;

d - ставка дисконтирования;

N - номинальная сумма долга;

р - рыночная цена ценной бумаги

исчисленный таким образом показатель дюрации позволяет учитывать все основные факторы, которые влияют на чувствительность долговой ценной бумаги к изменению рыночных ставок, а именно: период обращения, размер ку упонного дохода, график купонных платежей, текущую доходность ценной бумаги, номинальную сумму долга

Итак, дюрация является относительной мерой чувствительности долгового инструмента к изменению процентных ставок Иными словами, дюрация показывает период, через какой банк сможет вернуть средства, потраченные на приобретение ц этого инструмента (ценной бумаги), и измеряется в годах дюрация следует отличать от номинального срока обращения финансового инструмента, который показывает продолжительность периода от возникновения обязательства д в его полного погашенияня.

Технику расчета и методика анализа дюрации рассмотрим на примере облигации номиналом 1000 грн с периодом обращения три года и купоном 28%, который выплачивается ежегодно Текущая рыночная цена облигации й составляет 950 грн, ставка дисконтирования - 25% Для расчета дюрации последовательно рассчитаем денежный поток, коэффициент дисконтирования, чистую текущую (приведенную) стоимость и ее взвешенное значение ( табл 1322) На завершающем этапе делением взвешенной нынешней стоимости на рыночную стоимость облигации определяют показатель дюрацийлігації визначають показник дюрації.

Таблица 1322

АНАЛИЗ дюрация ценной бумаги

Периоды

Денежный поток за период Si

Дисконт *

Приведенная стоимость Si kd

Взвешенная приведенная стоимость

Складовидюрации

1

280

0,800

224

0,236

0,236

2

280

0,640

179

0,188

0,376

3

1280

0,512

655

0,689

2,068

Дюрация

 

2,68

* Коэффициент дисконтирования kd найдено по таблицам приведенной стоимости

Итак, в терминах приведенной стоимости период окупаемости облигации составит 2,68 года, и является средневзвешенным сроком погашения - дюрацией этого финансового инструмента

Для ценной бумаги, который генерирует поток денежных средств только один раз, когда достигается срок погашения, дюрация равен периоду обращения Но для всех ценных бумаг, по которым выплаты производятся кругов лька раз до достижения срока погашения, дюрация будет короче продолжительность периода обращениеу.

Анализ дюрации краткосрочных финансовых инструментов рассмотрим на примере кредитных операций Отметим, что для инструментов со сроком обращения до года дюрацию удобнее измерять в месяцах или кварталах Следовательно, вычислим дюрацию кредита суммой 15000 грн, выданный под фиксированную процентную ставку 24% годовых на четыре месяцаири місяці.

течение периода кредитования банк ежемесячно получает платежи в сумме 300 грн (0,24 • 15 000 • 30: 360 = 300) Ставка дисконтирования в расчете на месяц составляет 2%

дюрація кредиту

Итак дюрация кредита равна 3,8 месяца Процентный риск такого кредита будет таким же, как в учетных ценных бумаг со сроком погашения 3,8 месяца А это означает, что в процессе анализа процентного риска более точ чною степени чувствительности является именно дюрация, а не номинальный срок обращениегу.

Предположим, что условиями кредитного соглашения предусматривается погашение кредита частями: после окончания первого месяца - 15%, второго - 20%, третьего - 25%, а четвертого - остальные 40% (все остальные в условия сохраняются) Тогда дюрация кредита составит 2,9 месяцакредиту становитиме 2,9 місяця:

0,15 0,2 • 2 0,25 • 3 0,4 • 4 = 2,9

Экономическое содержание дюрации в этом случае состоит в том, что процентные доходы банка такие, как будто они были получены с первоначальной суммы кредита в течение периода кредитования, равного по продолжительности дюр рации 2,9 месяца Проверим это утверждение Следовательно, доходы банка::

за первый месяц: 0,24 • 15000: 30: 360 = 300;

за второй месяц: 0,24 • (15000 - 0,15 • 15 000) • 30: 360 = 255;

за третий месяц: 0,24 • (15000 - 0,35 • 15 000) • 30: 360 = 195;

за четвертый месяц: 0,24 • (15000 - 0,6 • 15000) • 30: 360 = 120

Общая сумма доходов банка - 870 грн

Если расчет процентных доходов банка проводить с учетом дюрации кредита, то получим такую ??же сумму:

0,24 • 15000 • 2,9 • 30: 360 = 870 (грн)

В процессе принятия управленческих решений по покупке или продаже ценных бумаг банк должен учитывать не только ожидаемый уровень их доходности, но и соответствующий уровень риска Поэтому в случае продления ния инвестиционного горизонта ценных бумаг с целью повышения доходности банка следует оценить вероятность повышения риска Например, долгосрочные ценные бумаги хотя и более доходные, но, как правило, имеют низкую ликвидность, чем краткосрочные, их рынок узкихий.

Показатель дюрации используется во многих аналитических приемах и методах, одним из которых является перспективный анализ возможных изменений цены ценной бумаги в течение периода его хранения банком Поэтому на другие этапом аналитической работы банка по формированию своего портфеля ценных бумаг является оценка возможных изменений стоимости отдельного ценной бумаги в связи с колебаниями ставки процента на рынке.

В наиболее общем смысле под эластичностью понимают изменение функции за изменение аргумента на 1% Эластичность цены ценной бумаги показывает изменение его цены в процентном выражении при условии изменения рыночных ставок на 1% и рассчитывается по формуле:: формулою:

еластичністю,

гдеe - коэффициент эластичности;

Dр - изменение рыночной цены ценной бумаги;

р - рыночная цена ценной бумаги;

Dr - изменение ставки процента;

r - действующая ставка процента

Взаимосвязь между дюрацией и эластичностью ценной бумаги описывается формулой:

Взаємозв’язок між дюрацією та еластичністю цінного папера

Поскольку левые части в приведенных формулах одинаковы, то приравняв правые части, получим уравнение, из которого найдем зависимость между изменениями цены ценной бумаги (Dр) и изменением рыночных ставок:

залежність між змінами ціни цінного папера та зміною ринкових ставок,

откуда

зміна ринкової ціни цінного папера

Полученная формула указывает на существование линейной зависимости между изменениями рыночных процентных ставок и ценой ценной бумаги Это позволяет проанализировать влияние любых изменений ставок на стоимость ценных п бумаг (в денежном выражении), для чего дюрацию со знаком «минус» необходимо умножить на текущую цену и изменение процентных ставок на рынке с учетом дисконту.

Влияние процентных ставок на изменение стоимости ценных бумаг, выраженное в процентах, вычисляют по формуле:

Вплив процентних ставок на зміну вартості цінних паперів

где Dp - изменение цены ценной бумаги в процентном выражении

Ценные бумаги с высоким купонного дохода имеют короткую дюрацию сравнению с ценными бумагами, которые характеризуются низким процентным доходом по купону и таким же уровнем рыночной доходности Поэтому в ценные бумаги с высоким купонным доходом имеют более низкий уровень ценового риска И наоборот, низькокупонни бумаги могут принести банку высокий доход при изменении процентных ставок на рынке, но при ц ом с ними связан высший ценовой риск Учитывая эти закономерности первый тип ценных бумаг больше подходит в портфель банка, который придерживается консервативных подходов, а второй - для получе ния спекулятивного дохододу.

Проанализируем изменение стоимости рассмотренной выше трехлетней облигации номиналом 1000 грн, с рыночной ценой 950 грн и дюрацией 2,68 года при условии, что прогноз свидетельствует о повышении процентных ставок к на рынке в текущем году с 25 до 32bsp;%.

Вплив процентних ставок на зміну вартості цінних паперів

Вплив процентних ставок на зміну вартості цінних паперів

Следовательно, повышение рыночных ставок на 7% при сведет к снижению цены облигации на 15%, или на 142,57 грн, а ее рыночная стоимость через год при таких обстоятельствах составит 807,43 грн

Таким образом, анализ ценовой чувствительности дает возможность банку принять обоснованные решения о приобретении определенных ценных бумаг и решить, приемлемо для него такая ценовая чувствительность и не будут другие ценные бумаги точнее соответствовать текущим потребностям банка В процессе анализа необходимо также оценить вероятность значительных изменений процентных ставок на рынке в течение периода обращения ценной бумаги По сравнительный анализ ценовой чувствительности различных финансовых инструментов позволяет выбрать именно те, которые максимально соответствуют стратегии конкретного банкку.

Если банк считает целесообразным не рисковать и имеет целью минимизацию вариабельности доходов вследствие изменений процентных ставок на рынке, то дюрация ценной бумаги должен быть равен продолжительности планово ого периода хранения банком данного ценной бумаги

D = IG пл

где IG пл - плановый период хранения ценной бумаги

Механизм минимизации вариабельности доходов базируется на существовании обратной зависимости между изменением процентных ставок на рынке и ценой долговой ценной бумаги Если после приобретения ценной бумаги а процентные ставки растут, то его рыночная цена снижается Но в таком случае банк имеет возможность реинвестировать полученный поток доходов под высшую рыночную ставку Если процентные ставки снижаются, т в банк вынужден реинвестировать доход под более низкие процентные ставки, но повышение цен на ценные бумаги компенсирует потери от реинвестирования Итак, если дюрация ценных бумаг равен плановому периоду их хранения банком, то капитальные убытки за ценной бумагой погашаются за счет повышения реинвестиционных доходов, а прирост, наоборот, нивелироваться снижением ставок реинвестирования Применяю ли такой подход, банк может зафиксировать совокупный уровень доходности ценной бумаапера.

Как отмечалось, понятие дюрации может касаться различных финансовых инструментов и в зависимости от цели анализа характеризовать не только отдельный инструмент (в основном долговые ценные бумаги), но и Портф Фель или совокупность активов и пассивов в целом (баланс) Итак, только рассмотренные приемы анализа ценовой чувствительности и минимизации процентного риска применяются также к банковским портфелей или баланса банка зависимости от специфики объекта модифицируется методика расчета и анализа дюрацийії.

Так, если банк формирует портфель ценных бумаг, исходя из соотношения (1) (в таком случае IGпл - плановый инвестиционный горизонт портфеля), то результатом станет иммунизация (защита) приобретенных ценных бумаг от капитальных убытков независимо от динамики процентных ставок на рынке Этот подход позволяет зафиксировать совокупную доходность по ортфеля активов банка взаимным погашением двух ключевых видов рисков: процентного и реинвестицийного.

Применяя этот прием, необходимо рассчитать дюрацию всего портфеля Для этого вычисляют дюрацию каждого финансового инструмента, входящего в его состав, и взвешивают найденные показатели по р рыночной стоимости Сумма всех полученных значений является средневзвешенным сроком погашения (дюрацией) портфеля в целом дюрация портфеля вычисляется по формулеою:

Дюрація портфеля

где Dp - дюрация портфеля (года); DFИm - дюрацияm-го финансового инструмента, входящего в состав портфеля; FИm - рыночная стоимостьm-го финансового инструмента;М - количество финансовых инструментов в портфеле

Вычислим дюрацию банковского портфеля, который состоит из средне-и долгосрочных финансовых инструментов Объем такого портфеля в банке составляет 6993 тыс. грн (кредиты и инвестиционные ценные бумаги со сроком погашения более шести месяцев, табл 1323) дюрация облигаций, из которых сформирован портфель ценных бумаг на инвестиции, составляет 2,68 года (табл. 1323) Аналогично вычислены дюрации других долгосрочных финансовых инструментовових інструментів.

Таблица 1323 АНАЛИЗ дюрация КРЕДИТНО-ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ БАНКА

Финансовые инструменты портфеля

DFИm, года

m, тыс. грн

DFИm • FИm

Кредиты и другие срочные требования (со сроками от 6 месяцев до 4 лет)

2,05

2540

5207,0

Инвестиционные ценные бумаги

2,68

285

763,8

Кредиты, выданные на 4 года

3,42

1900

6498,0

Кредиты, выданные на 5 лет

4,17

2118

6632,1

Ценные бумаги, которые рефинансируются НБУ

5,30

150

796,5

Вместе

6993

22 094,4

Тогда дюрация банковского портфеля составляет 3,16 года (22 094,4: 6993 = 3,159), хотя в его состав входят финансовые инструменты с более длительными сроками обращения

Аналогично проводится анализ дюрации банковского баланса в целом Подобрав состав и структуру банковских портфелей так, чтобы средний срок погашения активов примерно совпадал со средним стр годом погашения обязательств, банк может защититься от негативного влияния риска изменения процентных ставок Практическая реализация этого подхода предполагает расчет дюрации всех поступлений денежных ко штив по активам и всех выплат по пассивным операциям банка, направляются вкладчикам, кредиторам и акционерам банкау.

В целом целью иммунизации является защита баланса от любых изменений рыночных процентных ставок в течение определенного зафиксированного периода (планового горизонта) О банковской деятельности содержание этого м метода снижения процентного риска состоит в подборе и включении в состав портфелей таких финансовых инструментов, которые позволяют минимизировать чувствительность разницы между стоимостью активов и обязател нь банка к изменению процентных ставок на рынке, а значит, защищают банковский капитал от влияния процентного риска Это означает, что переоценка активов и обязательств, которые меняют свою стоимость в случае изменения процентных ставок, происходит в установленном порядке Но согласно подобранная структура баланса позволяет добиться того, чтобы результаты переоценки одинаково отразились на стоимости обеих сторон баланса и не имели негативного влияния на капитал банка Таким образом, в процессе переоценки итог (валюта) баланса может увеличиться или уменьшиться, но при условии создания иммунизации стоимость капитал в банке останется стабильнойною.

Теоретически, фиксация процентных ставок по всем операциям банка в течение планового горизонта може считаться идеальной моделью иммунизации баланса, ведь в таком случае изменение рыночных ставок не повлечет за собой изменения стоимости ни активных, ни пассивных статей баланса Понятно, что такую ??ситуацию сли ид признать недостижимой в практической деятельности банков Это объясняется тем, что зафиксировать все ставки в течение более или менее длительного периода не способен ни один банк, хотя бы из-за существования так называемых «к оротких »денег, т.е. краткосрочных операций, осуществляемых при каждом ставку, которая сложилась на рынке на момент операцииії.

Итак, главная задача в процессе иммунизации банковского баланса заключается в подборе такой комбинации активов и пассивов, которая позволяет баланса в целом стать нечувствительным к изменениям рыночных ставок При ц этом отдельные статьи баланса остаются чувствительными к изменению параметров рынка, но результаты переоценки активов и обязательств взаимно погашаютсяя.

Как известно, стоимость активов превышает стоимость обязательств на величину капитала банка Поэтому точнее соотношение между дюрацией активов и обязательств банка описывается с помощью модели:

зважений за вартістю надходжень строк погашення (дюрація) активів,

гдеD А - взвешенный по стоимости поступлений срок погашения (дюрация) активов;

DL - дюрация обязательств;

L - общий объем обязательств;

А - объем активов

Отметим, что поскольку отношение обязательств к активам должно быть меньше единицы, то с приведенного соотношения следует, что дюрация портфеля активов должно быть короче дюрацию портфеля со обовьязань есть независимо от направления изменения процентных ставок активы банка должны переоцениваться быстрее, чем обязательства.

Предположим, что дюрация портфеля активов банка составляет 2,56 года (дюрация портфеля активов короче дюрацию кредитно-инвестиционного портфеля банка - 3,16 года, ведь к общему портфелю вход дят и краткосрочные финансовые инструменты со сроками погашения до шести мес) Тогда для создания иммунизации банковского баланса с совокупными активами 83175 тыс грн, а обязательствами - 58747 ты с грн необходимо, чтобы дюрация банковских обязательств равнялась 3,62 годавнювала 3,62 року:

дюрація зобов’язань, DL = 2,56 x 83175: 58747 = 3,62 (года)

Заметим, что отбор дюрации портфелей, т.е. всей совокупности балансовых позиций, образует макрохедж только в том случае, когда приведенная стоимость активов равна приведенной стоимости обязательств Ситу ация, когда активы и пассивы банка полностью сбалансированы как по средневзвешенным срокам погашения, так и по приведенным ценностями, создает иммунизацию баланса и означает защиту от любых изменений о процентных ставок в пределах планового горизонта, который по продолжительности равен дюрации Отбор средневзвешенных сроков погашения может осуществляться также в рамках отдельных балансовых статей активов и пассиве в, образуя микрохедж, частично защищает от процентного рискку.

Из приведенных выше зависимостей следует, что чем больше разница между дюрацией активов и дюрацией обязательств банка, тем более чувствительной к колебаниям процентных ставок на рынке будет чистая стоимость банковскими ской учреждения, т.е. величина акционерного капитала при условии, когда дюрация обязательств существенно короче по сравнению с портфелем активов, капитал банка расти со снижением рыночных ставок и уменьшаться атиметься с их повышением.

Общее правило управления процентным риском:

- при наличии положительного разрыва между дюрацией активов и обязательств ( DL) стоимость капитала расти в случае повышения ставок на рынке и уменьшаться со снижением процентных ставок;

- если разрыв отрицательный (DА \u003cDL), то повышение ставок приведет к сокращению капитала, а их снижение - увеличение капитала



 
Главная
Бухгалтерский учет, аудит
Экономика
История
Культурология
Маркетинг
Менеджмент
Налоги
Политэкономия
Право
Страхование
Финансы
Прочие дисциплины
Электронная библиотека онлайн "Учебники на русском" 2013
orbook.ru