37 СБЕРЕЖЕНИЯ И ИНВЕСТИЦИИ В МЕХАНИЗМЕ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА

Важную роль в сбалансировании денежного оборота, а также спроса и предложения на денежном рынке играют сбережения и инвестиции Это обусловливает необходимость более подробно рассмотреть их сущность и взаемозвьязок.

Как видно из модели денежного оборота, приведенной на рис 21, сбережения семейных хозяйств в закрытой экономике является единственным источником поступления средств на денежный рынок Только за счет этого источника сектор \"фирмы\" может увеличить свои чистые инвестиции, а сектор \"правительство\" - увеличить свои закупки более доходы от налогов, т.е. профинансировать бюджетный дефицит Отсюда можно сделать несколько общих выводов о взаимосвязи сбережений и инвестициизаощаджень та інвестицій.

1 Сбережения семейных хозяйств является единственным источником чистых инвестиций в закрытой экономической системе

Если формирование сбережений замедляется или совсем останавливается, начинаются сокращения инвестиций и \"проедание\" ранее накопленного капитала Такая ситуация обычно возникает в условиях длительного инфляционного яции, когда население перестает делать новые сбережения и даже тратит предыдущие под угрозой потери их через др.х через інфл яцию Поток 5 (см. рис 21) приобретает обратную направленность, а расходы на потребление (поток 3) превысят национальный доход В таких условиях рост инвестиций в секторе \"фирмы\" прекращается, что подрывает ае основу для развития экономики в будущейи в майбутньому.

Эти процессы четко проявлялись в экономике Украины в 1992 - 1994гг, когда вследствие гиперинфляции предыдущие сбережения населения полностью обесценились, а новые сбережения в национальных деньгам не созд вались Инвестирование в развитие в этот период фактически прекратилось, за исключением незначительных вложений за счет централизованных средств государственного бюджетту.

2 Рост объема сбережений создает верхнюю границу наращивания инвестиций в секторе \"фирмы\"

Однако рост объема инвестиций, как правило, не достигает верхнего предела Часть средств, поступивших на денежный рынок за потоком сбережений, мобилизует правительство для государственных закупок и других расхода ат В конкурентной борьбе за ресурсы на денежном рынке правительство обычно имеет преимущества над фирмами в связи с высоким уровнем гарантий по его обязательствам (ценными бумагами) по сравнению с обязательствами фирм и финансовых посредников, через которых сбережения трансформируются в инвестиции Только сокращение бюджетного дефицита позволяет максимально приблизить фактический объем инвестиций в его верхн ьои границы и даже превысить ее за счет других источнирел.

Определенная часть средств, поступающих на денежный рынок по каналу \"сбережения\", используется для пополнения запаса денег (увеличение обязательных резервов банков, текущей кассы экономических субъект тов) и не направляется в инвестиции Эта часть функционирует как деньги и трансформируется через сектор \"рынок денег\" Остальные сбережений используется как капитал и трансформируется в инвестиции через сект ор \"рынок капиталов\" Однако для владельца сбережений этот факт не имеет значения, и всю размещенную их сумму на рынке он рассматривает как доходный актив, как инвестицию Поэтому в своем дальнейшем анализе мы абстраг уемося от оседания части сбережений в денежных запасатини заощаджень у грошових запасах.

3 Сбережения населения, поступивших на денежный рынок и не мобилизованы правительством для своих нужд и не осели в денежных запасах, должны быть одолженные сектором \"фирмы\" для инвестирования

Иначе денежном рынке возникнет избыток средств, а на товарных рынках (на рынке продуктов прежде всего) - отсутствие спроса на товары Неинвестовани сбережения неизбежно вызовут кризис сбыта, сокращен ения производства, снижение доходов и сбережений в секторе \"семейные хозяйства\" В нереализованных товарных запасах будут \"заморожены\" значительные капитал" значні капітали.

На основании приведенных трех выводов можно формализовать связь между инвестициями и сбережениями в таком виде:

рис 25

где Ир - инвестиционные ресурсы, поступающие в распоряжение фирм;

С - общая масса сбережений, поступившей на денежный рынок;

Д - сумма прироста государственных займов, размещенных на денежном рынке

Соблюдение этого равенства является необходимым условием сохранения равновесия на денежном рынке, а следовательно - предпосылкой нормального функционирования банков и других финансовых посредников, поскольку формирование я кредитных ресурсов будет соответствовать спросу на креди.

В проблеме \"сбережения - инвестиции\" важное значение имеет не только накопление достаточного объема сбережений в семейном секторе, но и полная трансформация этих сбережений в инвестиции Денежный рынок призван создать эффективный механизм такой трансформацииансформації.

Однако в состоянии денежный рынок справиться с этой задачей? дповиди: монетаристы отвечают \"да\", а кейнсианцы - \"нетанці - "ні".

Если признать правоту монетаристов, надо согласиться с тем, что рыночная система имеет внутренний механизм саморегулирования, способен отвлечь экономические кризисы Если признать правоту кейнсианцев, то следует согласиться с тем, что рыночная экономика не способна к саморегулированию и внутренне неустойчивая, требует постоянного регулятивного вмешательства извнеі.

Монетаристы исходят из того, что денежный рынок имеет механизм, который одновременно влияет на предпринимателей (фирмы) и на семейные хозяйства (физических лиц), стимулируя первых и вторых инвестировать и эко джуваты равновеликие массы денежных средств Таким механизмом является динамика процентной ставки как платы за использование денежных сбереженийь.

Изменение процентной ставки одновременно влияет как на сбережения (предложение), так и на инвестиции (спрос), только в противоположных направлениях Если ставка процента растет, усиливается стимулирование сбережений ь и размещения их на рынке, так как на каждую сэкономленную денежную единицу владелец получит дополнительный доход Одновременно ослабляется стимулирования инвестиций, потому вырастут расходы на каждую единицу инвестиционной этой Рассмотрим эти зависимости на графике кривых инвестиций и сбережений (рис. 310.10).

рис 26

Как видно из приведенного графика, рост ставки процента (с 6 до 8%) одновременно вызывает смещение точки А в позицию А2 по кривой сбережений (33), что соответствует росту суммы сбережений с 300 млн до 4 400 млн грн, и в позицию А3 по кривой инвестиций, что соответствует сокращению объема инвестиций с 300 до 200 млн грн Одновременно возникнет избыток предложения денег в размере 200 млн грн, который приведет к с ростання потерь семейных хозяйств и банков от бездоходные содержание лишних сбережений и депозитов Поэтому все субъекты рынка (фирмы, семейные хозяйства и банки) будут заинтересованы в снижении ставки процента к предыдущему равновесного уровня - позиция А, которой соответствует ставка 6%, а также объемы сбережений и инвестиций на сумму 300 млн грн Итак, рынок самостоятельно восстанавливает предыдущую рав агу спроса и предлозиції.

Если по каким-то причинам объем сбережений возрастет независимо от изменения процентной ставки по 300 млн до 350 млн грн, кривая сбережений сместится в позицию З1З1, а место ее пересечения с кривой инвестиций содержательные ститься вправо и вниз (А1) Возникнет избыток предложения денег в размере 50 млн грн, который при сохранении предыдущей ставки (6%) приведет к нарушению равновесия экономической системы: на денежном рынке усилится давление в направлении снижения процентной ставки, на товарных рынках уменьшится спрос и появится избыток товаров, усилится давление в сторону понижения этицін.

Однако процесс разбалансировки системы будет продолжаться недолго Дефицит спроса на денежные средства заставит продавцов (семейные хозяйства и банки) снизить процентные ставки до нового уровня - 5%, что соответствует новому месту пересечения кривых спроса и предложения - А1 При таком уровне процентной ставки инвестиционный спрос вырастет до уровня предложения, то есть до 350 млн грн Дополнительные инвестиционные ресурсы (50 млн грн) будут направлены на рынок продуктов, где тоже возрастет спрос и восстановится равновесие на прежнем уровне товарных цен Итак, в случае непроцент-ного нарушения равновесия между сбережениями т а инвестициями механизм денежного рынка тоже способен самостоятельно ее восстановитьовити.

Представители кейнсианской школы отрицают возможность автоматического выравнивания сбережений и инвестиций на том основании, что не только процентная ставка влияет на их движение, но и сама ставка процента изменяется под влиянием не только спроса на инвестиции и предложения сэкономленные.

Ключевой аргумент кейнсианцев состоит в том, что решения о сбережениях и об инвестициях принимают разные экономические субъекты, руководствуются разными целями и соображениями

Решение об изменении сбережений принимают миллионы семейных хозяйств, каждое из которых руководствуется своими собственными интересами, которые могут быть совершенно не связанными с движением процентной ставки С другой стороны,, решение об инвестировании принимают миллионы предпринимателей (фирм), каждый из которых управляется прежде всего возможностью получить прибыль Ставка процента интересует инвестора толькое у связи с определением затрат на реализацию инвести-

ции проекта Изменение сбережений населения их может совсем не интересовать

Более того, кейнсианцы считают, что сбережения населения - не единственный источник инвестиционных ресурсов Ими могут быть деньги \"текущей кассы\" населения, ссуды кредитных учреждений, накопления самых ф фирм а также ресурсы правительства Использование этих источников расширяет объемы инвестиций за пределы сбережений семейных хо господарств.

Несмотря на логичность этих доказательств кейнсианцев, в целом их позиция имеет существенные недостатки

Во первых, не правомерно требование кейнсианцев, чтобы на денежном рынке на стороне спроса и на стороне предложения выступали одни и те же субъекты и чтобы они руководствовались одинаковыми соображениями в своих эконом ческих решениях Подобного совпадения нет ни на одном другом рынке, в том числе и на товарных Однако экономическая наука признает, что \"невидимая рука\" рыночного механизма выравнивает спрос и предложение на этих рынкаа цих ринках.

Во-вторых, нельзя согласиться с утверждением кейнсианцев, что между субъектами сбережений и субъектами инвестиций нет связи, это принципиально разные экономические группы В рыночной системе преобладает прив ваттная собственность, следовательно владельцами фирм как субъектов инвестиций является, наконец, физические лица - субъекты семейных хозяйств, формирующих сбереженияя.

В-третьих, тщательного анализа требует ссылки кейнсианцев на то, что инвестиции финансируются не только из сбережений, но и из других источников Прежде всего следует уточнить, какой смысл вкладывается в понятие и инвестиций и сбережений в контексте данного анализу.

Под инвестициями подразумевают чистые инвестиции, т.е. без части, финансируемой за счет амортизационных средств

Во сбережениями понимают ту часть текущих доходов, не использована на уплату налогов и на текущие нужды семейных хозяйств Сбережения в таком понимании могли быть и в секторе \"фирмы\" \", однако мы их условно переключили в сектор\" семейные хозяйства \", которые являются владельцами фирм Подобные сохранения могли быть и в секторе\" правительство \", если бы доходы бюджета превышали его расходы Но это означало бы, что из-за налогов в семейных хозяйств допущены чрезмерные изъятия доходов, уменьшило поток сбережений Поэтому логично сумму сбережений семейных хозяйств при сопоставлении ее с инвестициями с более ити на сумму бюджетных сбережений, если они имеют место Однако наличие таких сбережений - скорее исключение из правила, и от них можно абстрагироваться при анализе связи сбережений и инвестиций в реал ьний действительности та інвестицій у реальній дійсності.

Вызывает сомнение и ссылки кейнсианцев на текущую кассу как возможный источник разбалансировки инвестиций и сбережений Ведь текущая касса тоже формируется как превышение текущих доходов над расходами и по овинного учитываться в сумме сбережений в принятом их трактовкеі.

Итак, инвестиции в чистом виде и совокупные сбережения (за исключением привлеченных через государственные займы) - явления сравнению

Кейнсианцы ссылаются также на вмешательство банков в поток \"сбережения - инвестиции\", которое якобы нарушает их равновесие, так сбережения могут направлять на погашение ранее полученных банковских поз зичок или банки могут финансировать инвестиции за счет эмиссии Однако и в этом утверждении есть слабые местнлабкі місця.

Само по себе вмешательство банков в поток \"сбережения - инвестиции\" на денежном рынке не вносит в него существенные изменения, потому банки здесь - лишь посредники: сколько сбережений мобилизовали в депозиты, стол льки и выдали инвестиционных ресурсех ресурсів.

Не изменяет этого положения использования части сбережений для погашения ссуд, ведь процессы выдачи и погашения ссуд осуществляются одновременно и непрерывно Поэтому погашение ссуды лишь высвобождает у б банков средства для новых инвестиций Временные разногласия здесь могут быть краткосрочными и незначительными, и от них можно абстрагироватьсяся.

Сложнее вмешательство банков в поток \"сбережения - инвестиции\" через эмиссионную деятельность

Если выдача ссуд и инвестиционные вложения банков за счет эмиссии осуществляются в незначительных размерах, то нарушение равновесия в этом потоке будет незначительным и она может восстановиться самостоятельно Доп тков прирост инвестиций активизирует спрос и производство, что повлечет прирост национального продукта и сбережений Прирост последних послужит источником погашения эмиссионных ссуд и восстановления рав аги инвестиций и сбереженийнь.

Чрезмерное использование банками эмиссионного источника кредитования и инвестирования неизбежно приведет к длительному и ощутимого нарушения равновесия денежного рынка Состоится шоковое повышение спроса на т товарных рынках, по которым не сможет успеть рост предложения Прирост ВНП, доходов и сбережений не будет достаточным, чтобы обеспечить погашение эмиссионных кредитов В обороте останутся избыточные деньги, которые будут провоцировать инфляциицію.

Итак, возможности эмиссионного вмешательства банков в поток \"сбережения - инвестиции\" слишком ограничены их инфляционными последствиями и поэтому не могут служить весомым аргументом для отрицания способности денеж ового рынка к саморегулированиюегулювання.

Определение взаимосвязи потоков инвестиций и сбережений имеет не только теоретическое, но и практическое значение и должно учитываться при разработке и реализации всех направлений экономической политики дер ржал.

Во-первых, банковская система в своей денежно-кредитной политике должна исходить из того, что экономические ее кредитно-инвестиционной деятельности определяются национальными сбережениями, в которых, кроме си имейних сбережений, включаются сбережения фирм и бюджетной системы Нарушение этого предела чреват нарушением экономического равновесия и инфляциию.

Во-вторых, в своей экономической и социальной политике государство должно исходить из того, что такая важная задача, как наращивание инвестиций, должен решаться в неразрывном единстве с наращиванием эко ний Чтобы инвестиционный процесс в экономике страны развивалось успешно, так же активно и успешно должны формироваться сбережения Политика содействия сбережениям становится одним из приоритетных направлений экон омического политики в целом и политики доходов частма.

В-третьих, взаимосвязь \"инвестиции - сбережения\" должен учитываться в бюджетно-фискальной политике государства При распределении национального дохода изъятия налогов предшествует формированию сбережений, то ом изменения в налогообложении вызывают сдвиги в сбережениях, а значит - влияют на инвестиции інвестиції.

Бюджетный дефицит влияет на процесс \"сбережения-инвестиции\" через механизм монетизации дефицита Правительственные займы для покрытия дефицита уменьшают массу сбережений, направляемых на инвестиции Этот пр роцес получил название \"эффект вытеснения инвестиций\" Графически он показан на рис 31ін показаний на рис. 3.11.

Ввиду того, что объемы национального продукта и его части, которая используется на потребление, фиксированные, объем инвестиций сократится ровно настолько (-2), насколько увеличится объем государственных х закупок (2), если последний не имеет инвестиционных элементе.

рис 27

П р и к л а д В проекте бюджета Украины на 1996 г. предполагалось мобилизовать на денежном рынке 160,0 трлн руб для покрытия бюджетного дефицита к началу 1996 г. все ресурсы банков Украины составляли п примерно 570,0 трлн руб При утверждении Верховной Радой бюджета в предложенном виде более четверти всех ресурсов банковской системы было бы мобилизовано на нужды бюджета, окончательно подорвет ло бы базу кредитно-инвестиционной деятельности банков Это стало одной из причин возвращения проекта бюджета на доработкуцювання.

ВЫВОДЫ

1 Денежный рынок - это особый сектор рынка, на котором осуществляются покупка и продажа денег как специфического товара, формируются спрос, предложение и цена на этот товар Определяющее влияние изменения спроса т и предложения денег на ставку процента как их цену является свидетельством подчиненности денежного рынка общим закономерностям функционирования рынка вообщелі.

2 Механизм денежного рынка имеет существенные отличия от механизма обычного товарного рынка: продажаг рошей выступает в форме предоставления ссуд или покупки особых финансовых инструментов; покупка денег - в форме получения ссуд или продажи таких финансовых инструментов; спрос на деньги - в форме жела ния экономических субъектов располагать определенную массу денег на определенную дату; предложение денег - в форме запаса денег, который экономические субъекты готовы передать во временное пользование; цена денег - в форме процент.

3 В институциональной модели денежного рынка выделяются два сектора с различным характером движения денег - сектор прямого финансирования и сектор опосредствованного финансирования Преимуществом первого сектора является то Первое, что непосредственный характер взаимоотношений между продавцами (кредиторами) и покупателями (заемщиками) существенно снижает их расходы на осуществление операций Преимуществом второго сектора является то, что участие в взаем овидносинах между кредиторами и заемщиками финансовых посредников существенно снижает риски, связанные с размещением денежных средстветів.

4 Сложный механизм денежного рынка дает возможность классифицировать его по различным критериям Основными из них являются: виды инструментов, с помощью которых деньги перемещаются от продавцов к покупателям; ин итуцийни признаки денежных потоков; экономическое назначение покупки денег По первому критерию денежшо-

ный рынок подразделяется на: рынок ссудных обязательств, рынок ценных бумаг, валютный рынок; по второму критерию - на фондовый рынок, рынок банковских кредитов, рынок услуг небанковских финансово о кредитных учреждений, за третьим критерием - на рынок денег и рынок капиталов Центральное место в структуре денежного рынка занимает рынок денежныей.

5 Определяющую роль в механизме рынка денег играет спрос на деньги, под которым следует понимать желание экономических субъектов иметь в своем распоряжении определенный запас денег на определенный момент Это явление зал остатка и имеет объективный характер, поскольку определяется под влиянием факторов, действующих в реальной экономике - изменения объема ВНП, уровня цен, скорости обращения денег, уровня процента тощщо.

6 Предложение денег заключается в том запасе денег, который экономические субъекты готовы предоставить во временное пользование заемщикам Это более экзогенное явление, чем спрос на деньги Она формируется на базе на аявнои массы денег в обороте и эмиссионной деятельности банков Поэтому банки, регулируя предложение денег, должны ориентироваться на изменение спроса на деньги, а не наоборотпаки.

7 уравновешивания спроса и предложения на рынке денег определяет объективный уровень ставки процента, при котором достигается стабилизация конъюнктуры этого рынка Взаимосвязь между спросом предложением и цен ной денег на этом рынке реализуется согласно общих закономерностей функционирования рынка: спрос на деньги влияет на уровень процента прямо пропорционально, а предложение денег - обратно пропорц ийнно.

Вопросы для самоконтроля

1 Что такое денежный рынок?

2 Чем отличаются операции купли-продажи на денежном и на товарном рынках?

3 Что является инструментом купли-продажи на денежном и на товарном рынках?

4 Что такое долговые и неборгови инструменты денежного рынка?

5 Чем цена на денежном рынке отличается от цены на товарном рынке?

6 Что общего между денежным и товарным рынками?

7 Кто есть субъектами денежного рынка?

8 Назовите основные группы финансовых посредников?

9 Чем характерны потоки денег в секторе прямого финансирования денежного рынка?

10 Чем характерны потоки денег в секторе опосредствованного финансирования?

11 Могут банки работать в секторе прямого финансирования денежного рынка?

12 Чем отличается денежный рынок от рынка денег, а рынок денег - от рынка капиталов?

13 Что такое спрос на деньги?

14 Чем отличается спрос на деньги спроса на доходы?

15 Что альтернативные деньгам доходные активы?

16 Что такое альтернативная стоимость хранения денег?

17 Как связан спрос на деньги со скоростью обращения денег?

18 На какие цели, по Вашему мнению, экономические субъекты накапливают запас денег?

19 Чем отличаются взгляды Дж М Кейнса и М Фридмана относительно мотивов накопления денег?

20 Как зависит спрос на деньги от среднего уровня цен, физического объема валового продукта и нормы процента?

21 Какие еще факторы влияют на спрос на деньги, кроме трех традиционных?

22 Начертите график кривой спроса на деньги в системе координат и ее смещение в случае увеличения объема номинального валового продукта

23 Назовите три особенности формирования спроса на деньги в Украине в современный период

24 В чем заключается сущность предложения денег?

25 Как влияет денежная эмиссия банков на предложение денег?

26 Какие факторы могут изменить уровень денежно-кредитного мультипликатора как фактор влияния на предложение денег?

27 Как влияет процесс тенизации экономики на предложение денег?

28 Начертите график кривой предложения денег при условии, что центральный банк намерен зафиксировать массу денег в обороте

29 Начертите графическую модель рынка денег и объясните механизм воздействия на точку равновесия изменения в предложении денег