46 монетизации БЮДЖЕТНОГО ДЕФИЦИТА И ВАЛОВОГО ВНУТРЕННЕГО ПРОДУКТА В УКРАИНЕ

Монетарная политика является ключевым механизмом в денежной системе страны, благодаря которому реализуются ее основные общественные назначения:

- поддерживается стоимость денег на относительно стабильном уровне путем постоянного уравновешивания спроса и предложения на денежном рынке;

- гибко обеспечиваются потребности экономики в деньгах благодаря их выпуска по мере роста потребностей и извлечение из оборота по мере сокращения потребностей

В связи основными индикаторами правильности монетарной политики и эффективности функционирования денежной системы в целом является стабильность стоимости денег на товарных и валютных рынках и обес печенисть экономических субъектов достаточной массой платежных средств Первый индикатор - стабильность стоимости денег - проявляется в относительной стабильности покупательной способности и валютного курса на национальных денег Эти показатели подробно будут рассмотрены в главах 5 и 6.

Второй индикатор не имеет таких четких форм выражения, как первый, не нашел он однозначного освещения и в литературе Одни авторы вообще не считают самостоятельным индикатором, поскольку в случае с уровнем новажености спроса и предложения на деньги экономические субъекты будут достаточный запас платежных средств Другие авторы выражают его через коэффициенты монетизации определенных экономических переменных, в частности июня эз показатели монетизации бюджетного дефицита и монетизации валового внутреннего продукта Общим между этими показателями является то, что при недостаточной монетизации бюджетного дефицита и валового продукта вы поникают осложнения с оплатой долговых обязательств - соответственно в бюджетной сфере и в сфере реализации валового продуктакту.

Проблема монетизации бюджетного дефицита заключается в поиске денежных средств, достаточных для покрытия (финансирования) превышение бюджетных расходов над бюджетными мерами, которые формируются на основании требований ч действующего законодательства, прежде всего налогового Если необходимые средства не будут найдены, правительство не сможет рассчитаться по своим обязательствам, и возникнет просроченная задолженность его перед экономическим и субъектами (по заработной плате, пенсиям, дотациях, по оплате государственных закупок и т.д.) Мобилизовать необходимые для монетизации бюджетного дефицита средства можно несколькими способамии:

1 Увеличить налогообложения экономических субъектов через повышениюн я налоговых ставок, введение новых налогов, отмена льгот по старым налогам и т.д. Для этого нужно будет изменить действующее налоговое законодательство, что делает это мероприятие мало реальным Но если он бы был реализован, то это не привело бы к изменению массы (предложения) денег Состоялось бы только перемещение их между отдельными группами экономических субъектов, а общая их масса осталась на том же уровне совокупности ный спрос от такого перемещения денег может понести лишь временного подавления, пока налоговые изъятия у одних субъектов не передаваться через бюджетное финансирование другим субъектам, и транс сформируют их в платежеспособный спрос на рынках Поэтому такой способ монетынети-

зации дефицита не внесет существенных изменений в предложение денег, обеспечивается банками, а следовательно и в массу денег

2 Разрешить правительства-(казначейству) выпустить собственные долговые обязательства (казначейские билеты) в размере, достаточном для покрытия бюджетного дефицита, и предоставить им статус законного платежного средства Ц Это мероприятие тоже требует внесения существенных изменений в действующее законодательство и поэтому маловероятно Однако если бы он был реализован, это внесло бы существенные пертурбации в механизм монетарной политики, поскольку на всю сумму казначейской эмиссии возросла бы масса и предложение денег, увеличился бы совокупный спрос и давление на цены Такой способ монетизации бюджетного дефицита может привести к инфляции, из-за чего мировая монетарная практика от него отказаласьлася.

3 Разрешить правительства выпустить собственные ценные бумаги и реализовать их на внутреннем или внешнем рынках При реализации облигаций на внутреннем рынке эта мера не повлияет на массу (предложение) денежные ей, а только перераспределит ее между группами субъектов и поэтому временно подавит совокупный спрос на товарных рынках подобно первого захода Поэтому этот способ монетизации дефицита с позиции монетарной по литики не содержит угрозы и широко применяется в мировой практикеиці.

Другое дело с реализацией государственных облигаций на внешних рынках В этом случае выручка от реализации государственных облигаций на еврорынках поступит в денежной форме, которая не дает возможности прямо ис истаты ее для финансирования бюджетных расходов Правительство должно продать валютную выручку центральному банку за национальные деньги, которые и использует для финансирования своих потребностей В результате этой операции цент ральный банк увеличит на соответствующую сумму свои золотовалютные резервы, а также банковские резервы в национальных деньгах и предложение денег на рынке Это может существенно деформировать влияние на совокупный спрос, что обеспечивается монетарной политикой Однако следует иметь в виду, что это мероприятие дает центральному банку прирост золотовалютных резервов, которые можно использовать для устранения деформации спроса, если она приобретает угрожающие размеремірів.

4 Разрешить центральному банку прокредитовать правительство в размере бюджетного дефицита, купив на соответствующую сумму правительственные обязательства на первичном рынке Этот способ монетизации бюджетного дефицита видает ся на первый взгляд очень простым и эффективным - правительству не нужно иметь дело с тысячами кредиторов на вторичном рынке, и нужную сумму средств он может получить немедленно самом деле это довольно загрозлы ный способ монетизации дефицитаиту.

Во-первых, правительственная политика дефицитного финансирования перестает проходить контроль на надежность со стороны субъектов вторичного рынка Ведь одного кредитора - центральный банк, который к тому же является государственным, - - значительно легче \"уговорить\" предоставить кредит правительству, чем тысячи кредиторов - покупателей облигаций на вторичном рынке Поэтому эта политика может оторваться от условий реальной экономики, превратиться в обычную \"фи нансовых пирамидунансову піраміду".

Во-вторых, непосредственно кредитуя правительство, центральный банк существенно усложняет управление предложением денег, поскольку на соответствующие суммы замедлится рост резервов коммерческих банков и дальнейшая м мультипликация депозитов, увеличивается вероятность выхода этих денег в внебанковский оборо.

В-третьих, на сумму кредита правительства увеличится масса денег и совокупный спрос Чтобы не допустить негативного влияния этого увеличения на конъюнктуру рынка и постоянство денег, центральный банк должен будет аде екватно уменьшить подкрепление резервов коммерческих банков (из-за сокращения их рефинансирования и покупку у них ценных бумаг), что ухудшит их ликвидность, сократит их кредитования реальной экономики.

Учитывая все эти обстоятельства в мировой практике отказались от указанного способа монетизации бюджетного дефицита Законом Украины \"О Национальном банке Украины\" (статья 54) НБУ запрещено предоставлять ты прямые кредиты на финансирование расходов государственного бюджетого бюджету.

Приведенная характеристика возможных способов монетизации бюджетного дефицита свидетельствует о том, что наиболее целесообразным является третий - путем реализации государственных ценных бумаг на вторичном рынке, поскольку он не е меняет денежное \"! Массы и не усложняет задач, определенных в монетарной политике Однако эти положения справедливы лишь при условии, когда бюджетный дефицит не хронический и не слишком большой относительно ВВП Иначе правительство вынуждено будет каждый раз размещать на рынке все больше займов и увеличивать проценты по ним, чтобы стимулировать спрос Это приведет, с одной стороны, к опережающему росту бюджетных расходов на обслуж овування государственного долга и увеличение бюджетного дефицита, что еще больше усложнит проблему монетизации дефицита, с другой - к ухудшению ликвидности экономических субъектов, прежде всего банков, в сколько в их портфелях активов чрезмерно увеличатся запасы государственных ценных бумаг Для исключения банковского кризиса, центральный банк вынужден будет усилить скупку государственных ценных бумаг на вторичном рынке, что вызовет рост предлоропозиції

денег и совокупного спроса на товарных рынках Усилится угроза подрыва устойчивости денег

Итак, систематический, возрастающий бюджетный дефицит в крупных размерах представляет потенциальную угрозу для устойчивости денег, какими бы способами он не монетизувався Монетизация бюджетного дефицита через вторичный рынок ценных бумаг может только отсрочить эту угрозу, но не устраняет ее совсемм.

Проблема монетизации валового внутреннего продукта заключается в доведении массы денег в обороте до уровня, достаточного для успешной реализации всего объема произведенных товаров и услуг, погашение долговых овых обязательств С чисто теоретической точки зрения решение этой проблемы обеспечивается уравновешиванием спроса-и предложения денег на денежном рынке, независимо от фактического объема денежной массы Какой бы мере последняя не изменилась (вверх или вниз), если предложение денег соответствует спросу, наличная денежная масса объективно определенной, то есть не чрезмерно большой или малоою.

Однако, с практической точки зрения, решение этой проблемы значительно сложнее, так как невозможно заранее определить ту нормативную величину, на которую следует ориентировать регулирования предложения денег (спрос на а деньги или Мн) Поэтому о достаточности монетизации ВВП, а значит и всей экономики, можно судить не по отклонению фактического ее уровня от нормативного, а по динамике некоторых индикаторов рынка, прежде среднего уровня цен, средней процентной ставки, состояния платежной дисциплины, уровня ликвидности банков и т.д. Если все такие индикаторы в течение длительного времени остаются неизменными, то монетизацию ВВП можно считать достаточной Когда их тренд проявляет тенденцию к повышению, то монетизация является чрезмерной, а если тенденцию к снижению, то - недостаточной (рис. 45)4.5):

рис 32

Ценовой тренд 1, который обозначен горизонтальной линией, свидетельствует о нормальной монетизации экономики, когда спрос и предложение, Мф и Мн, сбалансированы так, что равновесный уровень цен долгое время оста тся неизменным Ценовой тренд 2, который обозначен восходящей линией, свидетельствует о несколько чрезмерной монетизации экономики, из-за чего уравновешивания спроса и предложения на товарных рынках ежегодно проходит на б ильш высоком уровне цен Этот эффект может быть вызван такими факторамии:

- систематическим сокращением реального объема ВВП;

- опережающим ростом предлої денег (по сравнению с ростом реального объема ВВП);

- ускорением скорости обращения денег;

- ростом доли ВВП, реализуется на основе бартера;

- ростом спроса на деньги в связи с ухудшением условий капитализации денег на денежном рынке

Ценовой тренд 3, который обозначен нисходящей линией, свидетельствует о недостаточной монетизации экономики В этих условиях уровень равновесия между спросом и предложением на товарных рынках и средний уровень цен будет сни ижуватися.

Указанные изменения рыночных индикаторов могут объективно характеризовать состояние монетизации валового продукта при условии высокого уровня развития рыночных отношений, свободного ценообразования, свободной конкуренц ции, эффективного механизма банкротства и т.д. Без этих предпосылок отдельные индикаторы могут изменяться независимо от уровня монетизации и перестать выражать ее стан.

Показатель фактического состояния монетизации валового продукта принято рассчитывать как частное от деления объема денежной массы, находящейся в обороте на конец года, к номинальному годового объема ВВП:

рис 33

где Км - уровень монетизации;

М - масса денег на конец года, взята за агрегатом МЗ;

ВВП - годовой объем национального валового внутреннего продукта

Рассчитанный по состоянию на 1 января 2000 г уровень монетиза-

ции ВВП в Украине составил 17,4% ((22070,0 млн грн * 100) / 127126,0 млн грн)

Взятый сам по себе этот показатель не дает ответа на вопрос, достаточен ли он для монетизации экономики Украины, поскольку нет и, как отмечалось выше, не может быть нормативного (достаточного) уровня м монетизации, с которым его можно было бы сравнить Поэтому на практике его сравнивают с таким же показателем в данной стране в предыдущие годы (месяцы) или в других странах (табл. 41.1).

рис 34

Как видно из приведенных в таблице данных, уровень монетизации ВВП в Украине в течение 1991-1995 pp систематически снижался с 80,2% в 1991 г. до 13,1% в 1995 г. Это дает основания утверждать, что обеспеченность ь экономики денежной массой за этот период ухудшилась, то есть произошла демонетизация экономики Это негативно повлияло на состояние платежной дисциплины, а следовательно на развитие экономики: углубились платежная кризиса за, широких размахов получил бартер, заметно снизилась ликвидность экономических субъектов и банков тощтощо.

С 1996 наблюдается постепенное медленное повышение уровня монетизации - с 13,1% в 1995 г. до 17,4% в 1999 г Это можно расценивать как проявление определенного улучшения обеспеченности экономики денежной массой Однако темпы его были недостаточными и не привели к заметному укреплению платежной дисциплины Она все еще оставалась в неудовлетворительном состоянии, негативно влияла на экономические процессоцеси.

Чтобы срочно исправить ситуацию с монетизацией ВВП и немедленно преодолеть платежный кризис, некоторые экономисты предлагали искусственно повысить уровень монетизации ВВП методами экспансий-ной монетарной политик ки, увеличивая предложение денег независимо от изменения спроса на грош.

Насколько реальны и эффективны эти предложения?

На первом этапе (1991-1995 pp) демонетизация ВВП был вызван двумя группами факторов:

1) теми, что провоцировали со стороны денег ускоренный рост номинального объема ВВП - высокие темпы роста предложения денег и инфляционных ожиданий;

2) теми, которые действовали со стороны товаров и вызывали рост производственных издержек и цен - стремительное подорожание импортных энергоносителей, снижение производительности труда, рост потерь и убытков, сокращение объемов производства тощ.

результате действия этих факторов номинальный объем ВВП из года в год рос быстрее, чем номинальная масса денег в обороте По 1991-1995 pp объем номинального ВВП вырос в 17644,0 раза, а объем номинальной массы и денег - в 2887,5 раз, т.е. примерно в 6 раз медленнее Ровно на столько же снизился уровень монетизации ВРВВП.

На втором этапе (1995-1999гг) падение монетизации ВВП прекратилось, и уровень ее стал даже расти Но этот рост был вызван не усилением предложения денег Напротив, темпы ее роста даже ь заметно снизились - с 2887,5 раз за 1991-1995 pp в 3,2 раза по 1995-1999 pp Настоящей причиной перелома в тенденции монетизации ВВП стало изменение в соотношении между темпами роста номинальной денежной массы и номинального объема ВВП в пользу первой По 1995-1999 pp объем денежной массы вырос в 3,2 раза, а объем ВВП - в 2,4 раза Это можно объяснить тем, что после денежной реформы 1996 г. и длит й стабилизации курса гривны сократились инфляционные ожидания, возросло доверие к национальным деньгам и банковской системы, существенно снизились темпы инфляции, что и спровоцировало рост спроса эк ономичних субъектов на деньги и подтолкнуло их к ускоренному наращиванию запас денегів грошей.

Можно было еще больше нарастить массу денег методами экспансионной монетарной политики? рынках Это привело бы углубление девальвации и инфляции гривны, которые и так в этот период находились на достаточно высоком уровне, по которому началось бы ускоренный рост инфляционных ожиданий и па ния уровня монетизации ВРП.

Следовательно, сама украинская действительность доказывает, что демонетизация экономики вызвана глубокой инфляцией, вследствие которой резко сократился спрос на деньги и соответственно была сокращена предложение денег Поэтому р ремонетизуваты экономику невозможно нагнетанием предложения денег, а прежде всего обеспечить развитие спроса на деньги и только по мере его роста должна увеличиваться предложение денег Тильке и в этих условиях эмиссия не приведет к инфляции, потому дополнительное предложение денег осядет в их запасах, а выход ее на товарные рынки будет осуществляться по мере роста товарного предложения, не провоцируя возрастания ния цен более запланированный уровеньень.

Для увеличения спроса на деньги, как единственно реального пути ремонетизации экономики Украины, необходимо:

- перейти к политике экономического роста, которая обеспечит длительное увеличение производства реального валового внутреннего продукта;

- преодолеть бартер в отношениях между хозяйствующими субъектами;

- повысить стабильность национальных денег и банковской системы, доверие к ним всех экономических субъектов;

- поддерживать на должном уровне реальную ставку депозитного процента;

- обеспечить высокий уровень развития рынка ценных бумаг и и валютного рынка

Конечно, решить все эти задачи значительно труднее, чем просто увеличить предложение денег Однако идти нужно сложным путем, так как только он гарантирует нужный результат и позволит избежать стар рых ошибок - новых гиперинфляционных возмущений в экономикеі.

Отсюда следует еще один важный вывод - показатель монетизации ВВП напрямую не связан с денежным рынком и управлением предложением денег Поэтому задача ре-монетизации экономики выходит за пределу монетарной политики и должно решаться средствами общеэкономической политики Монетарная же политика должна обеспечить уравновешенность спроса и предложения денег, на каком бы уровне не состоит а монетизация ВРВП.

ВЫВОДЫ

1 Денежная система - это форма организации денежного оборота, определенная общегосударственными законами Имеет нормативно-правовой характер и предназначена обеспечить равенство всех субъектов денежного оборота одинаковую доступность их к денежному рынку, единство требований правил поведения субъектов денежного оборотту.

2 Как явление нормативно-правовое денежная система включает ряд элементов: название и размер денежной единицы, виды денежных знаков и виды платежных средств; механизмы регулирования наличного и безналично ого секторов оборота, валютного рынка; институты, регулирующие денежный оор от

3 Денежные системы видоизменялись и развивались по мере развития денег - от систем, построенных на принципе саморегулирования оборота денег, к системам, в которых регулирование предложения денег осу ться государственною.

4 С провозглашением в 1991 г. Украина самостоятельным государством возникла необходимость сформировать собственную денежную систему За период, прошедший достигнуты значительные успехи в решении этой задачи Сегодня украинский ская государство в лице НБУ достаточно успешно регулирует предложение денег с целью обеспечения ее стабильности Однако процесс формирования эффективного механизма денежной системы Украины еще не закончилсячився.

5 Государственное регулирование денежного оборота занимает важное место в системе государственного управления экономикой, поскольку дает возможность влиять на все процессы на макро-и микроэкономических уровнях Методы р регулирования денежного оборота делятся на прямые и косвенные По прямых методов законодательно устанавливаются нормы и правила, непосредственно регламентирующих поведение субъектов денежного оборота По опосредованных методов осуществляется воздействие центрального банка на определенные денежные индикаторы, изменение которых влияет на поведение субъектов денежного оборота, прежде всего на их спрос на товарных рынках Гол овним методом косвенного регулирования является денежно-кредитная политика НБа НБУ.

6 Денежно-кредитная политика - это совокупность взаимосвязанных, скоординированных на достижение заранее определенных общественных целей, мероприятий по регулированию денежного оборота, которые осуществляет государство июня рез свой центральный банк Основными стратегическими целями денежно-кредитной политики является общеэкономические цели государства: экономический рост, обеспечение высокой занятости, стабилизация цен, с баланса ния платежного баланссу.

7 Основными инструментами денежно-кредитной политики, применяемые НБУ, являются: операции открытого рынка, регулирование нормы обязательного резервирования, процентная политика, рефинансирование коммерческих ба анкив, регулирования курса национальной валюты Выбор того или иного инструмента определяется в зависимости от конкретного состояния ситуации на денежном рынкеку.

8 Предложение денег осуществляется банковской системой через эмиссию денег центральным банком и кредитную мультипликацию депозитов коммерческими банками Внутрисистемные замкнутость и кредитный хара актер этого процесса обеспечивают высокую его эффективность, что проявляется в автоматическом сбалансировании спроса и предложения на денежном рынке Однако есть один фактор, который постоянно угрожает деформировать ди й этого механизма - необходимость монетизации бюджетного дефицита Если правительство не в состоянии профинансировать бюджетный дефицит за счет размещения своих обязательств на вторичном рынке, то он будет заставлять центральный банк покупать эти обязательства, что приведет к увеличению предложения денег и нарушение равновесия на товарных рынках Такие же последствия может иметь систематическая и широкомасштабная покупка центро банком государственных ценных бумаг на вторичном рынке, если он слишком переполнен этими бумагами, что чревато потерей ликвидности коммерческим банкаанкам.

9 Показатель монетизации ВВП не является альтернативой показателя уравновешенности спроса и предложения на денежном рынке Каждый из них характеризует отдельный аспект связи денежного оборота с реальной экономи икою, и их нужно параллельно учитывать в управлении денежным оборотом Главным правилом при этом должно быть обеспечение равновесия между спросом и предложением денег, на каком бы уровне не находился м онетизация экономики - слишком низком или слишком высоком И наоборот, усилия по оптимизации уровня монетизации ВВП не могут дать положительных результатов, если они направлены на нарушение равновесия между п опытом и предложение денегошей.

Вопросы для самоконтроля

1 Что такое денежная система, чем она отличается от таких понятий, как денежный оборот, денежные отношения?

2 Почему денежная система определяется общегосударственными законами?

3 Перечислите составляющие денежной системы и кратко охарактеризуйте каждый из них

4 Как делятся денежные системы в зависимости от формы функционирования денег?

5 Какие вы знаете формы металлических денежных систем?

6 Как отличаются разновидности биметаллизма?

7 О чем говорится в законе Коперника-Грешема?

8 Назовите формы золотого монометаллизма

9 Что означает понятие \"классическая\" форма золотого монометаллизма?

10 Как поддерживалась равновесие на денежном рынке в условиях золотомонетного стандарта?

11 Назовите основные системы обеспечения банкнотной эмиссии в условиях золотомонетного стандарта

12 Дайте характеристику \"новым\" формам золотого стандарта

13 Что означает и на каких принципах функционирует бумажная денежная система?

14 Почему после Первой мировой войны ни одна страна не вернулась к классической форме золотого монометаллизма?

15 Дайте характеристику системы кредитных денег Чем она отличается от системы бумажных денег?

16 Какая из денежных систем просуществовала дольше - золотой монометаллизм или биметаллизм и почему?

17 Какие виды золотомонетного стандарта Вы знаете?

18 Как вводилась в оборот новая национальная валюта Украины?

19 Что такое денежно-кредитная политика?

20 Что общего и отличного между денежно-кредитной политикой и фискальной политикой относительно их влияния на развитие экономики?

21 В чем заключаются различия между методами прямого и косвенного регулирования денежного оборота?

22 Что такое стратегические, промежуточные и тактические цели денежно-кредитной политики?

23 Охарактеризуйте все инструменты денежно-кредитной политики, которые использует НБУ

24 Что такое монетизация бюджетного дефицита и как она влияет на предложение денег?

25 Как определяется показатель монетизации ВВП и каково его экономическое значение?

26 Почему в 1992-1996 pp в Украине состоялась обвальный демонетизация ВВП?

27 ли ремонетизации экономики Украины путем ускоренного роста предложения денег банками?