ТЕМА 8 ФИНАНСЫ транснациональных корпораций (ТНК)

• Прямое зарубежное инвестирование

Инвестиционная деятельность компании за рубежом считается прямым зарубежным инвестированием, если осуществляется контроль через владение значительной частью акционерного капитала реципиента инвестиций, время стина капитала производства (продажи) компании перемещается в другую страну (страны-реципиента инвестиций) Прямое зарубежное инвестирование (ПЗИ) - комплексная деятельность, охватывающая такие направления: перевод капитала, контролирующее инвестирования, источник средств операций за рубежом, баланс движения платежей

Таблица 18

Использование несовершенства рынка [4, с 462]

Сбором и анализом данных о мировых потоки занимается Центр ОНН из транснациональных корпораций

Прямое инвестирование - это один из нескольких методов, который используют коммерческие предприятия для получения прибыли на иностранных рынках. Мотивации ПЗИ охватывают мотивации на уровне фирмы и макроэкономические факторы мотивации

Мотивация на уровне фирмы - это деятельность, удовлетворяет основные предпринимательские потребности:

1) на рынках;

2) в эффективности производства;

3) в сырье;

4) в информации и технологиях;

5) потребность минимизировать или диверсифицировать риски

Таблица 19

Декомпозиция риска ТНК [4, с 477]

Анализ регионального риска (основные элементы):

• Стабильность местной экономики и отсутствие инфляции
• Адекватное отношение к инвестированию правительства страны-реципиента инвестиций
• Отсутствие изменений в регулировании правительства
• Возможность свободного перемещения прибыли из страны-реципиента инвестиций
• Возможность продать или ликвидировать инвестиции и, как следствие этого, отзыв средств из страны

Меры регулирования регионального риска:

1 Предварительное обсуждение

2 Совместное предприятие

3 Стратегия деятельности

4 Страхование риска

• Финансирование зарубежных филиалов ТНК

Финансовая или казначейская функция ТНК объединяет в себе мобилизацию средств для оперативных потребностей и расширения деятельности, управления оборотным капиталом, финансовые аспекты решений об инвестициях в и других страна.

Формы финансирования ТНК

По инструментами:

• займа;
• выпуск новых акций

По источникам финансирования:

• внутренние;
• внешние

По срокам:

• краткосрочные;
• долгосрочные

По валютами:

• местная валюта;
• иностранная валюта
• Внутренние источники финансирования

Финансовые средства ТНК - это оборотный капитал или текущие оборотные активы, за исключением текущих обязательств

Источники внутреннего финансирования:

• кредиты;
• дивиденды;
• роялти;
• управленческие гонорары;
• покупка и продажа товарно-материальных запасов;
• внутрифирменные счета дебиторов и расчеты с поставщиками и кредиторами;
• инвестиции с использованием акционерного капитала

Рис 20 Внутренние источники оборотного капитала [2, с 667]

• Мобилизация средств системы

Система ТНК сложной организацией, охватывает несколько видов организационных единиц Каждые две единицы могут иметь между собой множество различных связей Финансовые связи системы ТНК показано на рис 2 2 21.

Рис 21 Финансовые связи системы ТНК [4, с 492]

Условные обозначения: 1 Материнская компания - дочерняя компания, накопитель средств 2 Материнская компания - дочерняя компания, пользователь средств 3 Дочерняя компания - дочерняя компания 4 Материнская компания - региональны й финансовый центр 5 Дочерняя компания, накопитель средств - региональный центр 6 Дочерние компания, пользователь средств - региональный центр 7 Система Еврорынкиач коштів — регіональний центр. 7. Система євроринку.

Связи охватывают перевод дивидендов и процентов, предоставление и выплату займов, инвестиции в акционерный капитал, лицензионную плату и оплату услуг управления средствами, изменения финансовых условий дебиторов с по расчетам и установления трансфертных эти.

Для оптимизации финансовых потоков на мировом уровне ТНК должен установить надлежащие взаимоотношения между головной фирмой и ее филиалами по финансовой функции

Разновидности взаимоотношений:

• полная децентрализация, вплоть до уровня филиалов;
• полная централизация на уровне головной фирмы;
• разную степень соотношения централизации и децентрализации
• Налогообложение международной деятельности

На практике элементами налогообложения считают налогоплательщика, объект налогообложения, единицу налогообложения, налоговую базу, источника уплаты налога, налоговая ставка и квоту Во объектом налогообложения понимают товар, имущество или доход, облагаются налогом Налоговая база - это стоимость объекта налогообложения Единица обложения - это единица измерения объекта налогообложения Налогоплательщик - это физические и юридические лица, которые платят налоги Налоговая ставка - это величина налога на единицу объекта налогообложения. Налоговая квота - это судьба налога в доходе его плательщика

зависимости от формы налогообложения, налоги бывают прямые и косвенные Прямые - те, которые начисляются непосредственно на доход (на имущество) налогоплательщиков, а косвенные - те, которые начисляются на стоимость ООО вара (а именно: ввозная и вывозная пошлина, акцизы и пр.кцизи тощо).

Существуют две основные классификации национальных налоговых систем:

Первая - «освобождение от налогов по территориальному признаку»

Вторая - «всемирная система льгот»

Информацию о налогах 15 стран представлены в табл 20

Таблица 20

Сравнительные ставки налогов на прибыль корпораций,% [4, с 496]

Окончание табл 20

ТНК действуют в разных налоговых системах Налоговые системы стран, где располагаются дочерние филиалы ТНК и страны национальной принадлежности материнской компании, различаются по нескольким параметрам включая виды налогов, которыми облагаются доходы ТНК и уровень налоговых ставок В табл 21 рассмотрено влияние налогообложения на решения и политику ТНтику ТНК.

Таблица 21

Влияние налогообложения на решения и политику ТНК [4, с 496]

Налогообложение международной деятельности ТНК играет, несомненно, важную роль при принятии любых ее инвестиционных решений, выбора организационной формы функционирования или способа финансирования ее филиалов Всегда существует риск двойного налогообложения Поэтому основная задача ТНК - минимизировать возможность двойного налогообложениякування.

• Контроль и регулюваннямижнародних денежных операций

Определение приоритетов распределения последовательности проведения тех или иных операций для ТНК объясняется определенными факторами Во-первых, действуя на территории разных стран, ТНК сталкиваются с различными структурами и нормы прибыли, они могут получить от операций с основным и оборотным капиталом Вот почему ТНК четко разграничивать составления долгосрочных смет капиталовложений и их окупаемым ости и краткосрочные решения по контролю и регулирования денежных операций Кроме того, ТНК, действующих на территории стран с высоким уровнем инфляции, часто имеют возможность получить высокую прибыль за ак тивами результате эффективного контроля и регулирования денежных операций Поэтому они должны предоставлять большее значение этой сфере деятельности течение долгого периода на мировых финансовых рынках преобладает ли переменные кривые доходности по процентным ставкам В этих условиях прибыль фирмы в значительной степени зависит от эффективных методов контроля и регулирования денежных операций Вот почему эти функции долж и зависеть от других финансовых ре рішень.

Таблица 22

Система контроля и регулирования денежных операций корпорации [4, с 520]

Цели и задачи контроля и регулирования денежных операций ТНК

С точки зрения системного подхода:

• ТНК - организационная совокупность, в середине которой могут действовать различные составляющие, которые функционируют по-разному
• Задача - получение прибыли на всех уровнях системы (материнская компания требует от своих филиалов принести в жертву личные стремления ради общей прибыли)

С точки зрения потребностей зарубежных филиалов:

• Филиалы ТНК имеют разные представления по контролю и регулированию денежных операций корпораций
• Задача - действия и возможности получения ассигнований и разработки плана по достижению более узких и конкретизированных целей
• Управление денежной наличностью

Управление потоками денежной наличности тесно связано с определением потребностей системы и ее подразделений в наличных, выбором методов централизации наличных оптимальным использованием наличных средств Глоб бальное управление денежной наличностью осложняется государственными ограничениями на перемещение финансовых средств, разницей между темпами инфляции и колебаниями валютных курсев.

Рис 22 Цикл движения денежной наличности (объединяет обналичивание от продажи продукции и оплату наличными факторов производства) [2, с 669]

Для определения потоков движения денежной наличности ТНК сначала составляют бюджет и прогноз для оценки потребностей фирмы в денежной наличности Хорошая система отчета позволяет определить глобальные потребности в денежной и наличных Существует ряд препятствий, возникающих на пути внутрифирменного обмена информацией: языковые барьеры, противодействие на местах (часто из-за особенностей культуры) технические трудности, государственного регулирования я информационным потокомів.

После адекватного определения местных потребностей в средствах руководитель потоками денежной наличности должен решить, можно позволить местному руководителю инвестировать остаток наличности в расширение пред иемства, или он должен направить его к центру Способы перемещения средств: объявление дивидендов, роялти и гонорары в оплату управленческих услуг, выплаты на погашение основной суммы кредитов и процессами тов за ними, установление трансфертных этин.

Трансфертная цена - цена продажи товарно-материальных запасов между взаимосвязанными подразделениями Виды: рыночные и нерыночные

Основные детерминанты политики установления трансфертных цен

Правовые факторы - первое место:

• Порядок налогообложения
• Налоговое таможенное законодательство страны-реципиента
• Правила и требования финансовой отчетности
• Протитрестове и антидемпинговое законодательство страны-реципиента

Требования, обусловленные порядком управления потоками денежной наличности:

• Валютный контроль
• Ценовой контроль и т.п.

Характеристики местной деловой сферы:

• Состояние экономики страны
• Конкуренция
• Состояние рынка

Политика установления трансфертных цен включает множество целей, которые должны быть реализованы за формирование трансфертных цен Нужно учитывать, что на трансфертные цены не распространяются некоторые из ограниченным ень, действующие в отношении дивидендов и процентных платежей Важную роль за решение этого вопроса играет выбор валюты и нормы налогового законодательства, во многих странах ограничивают свободу в становления трансфертных этиін.

После того, как денежную наличность возвращены в центральную кассу, руководитель денежной наличностью должен решить, что с ней делать

Многосторонний «нетинг» - это вариант стратегии управления денежной наличностью Он дает ТНК возможность снизить интенсивность потоков денежной наличности, быстрее и эффективнее ее перемещать Нетинг на междуна ародный уровне означает взаимозачете и активов между заинтересованными сторонаморонами.

• Стратегии и механизмы повышения эффективности управления наличными средствами

Сложности осуществления контроля и регулирования наличных средств возникают из-за разницы в ставках доходов по процентам, которые требуют различных затрат денежных средств, из-за постоянных изменений валютных х курсов и валютных процентных ставок, значительные различия национальных налоговых систем Различные валютные системы предусматривают разные формы правительственного контроля по специфическим категориям операций или амороження фондев.

Методы улучшения контроля и регулирования денежных операций

На общесистемном и региональном уровнях:

1 Централизованные депозитарии и взаимная компенсация требований и обязательств на региональном уровне

2 Международные финансовые филиалы и центры повторного учета

Международные финансовые компании является альтернативой центров повторного учета, но, в отличие от этих центров, не требуют значительного административного контроля При использовании этого метода финансовые компании покупают сами или есть посредниками при покупке счетов в действующих отделений ТНК Так эти компании получают возможность брать на себя валютные риски, связанные с выставлением переводных векселяів.

3 Установка трансфертных цен

4 Стратегии выплат

5 Внутренние кредиты системы

Индивидуальный уровень - индивидуальные стратегии филиалов:

1 Прогнозирование смет будущих наличных поступлений и платежей

2 Сбор наличных средств и механизм внутренних кредитов

3 Ускорение или затягивание расчетов по внешнеторговыми операциями

• Валютные риски потенциальных убытков ТНК

Цель финансовой стратегии ТНК

• Управление глобальными потоками денежной наличности
• Защита от рисков, связанных с инвестициями в других странах

Управляющий финансами имеет оценить

• характер финансового риска;
• обстоятельства, в которых он может иметь место;
• последствия в случае материализации риска;
• варианты стратегии защиты от риска

Важнейшие риски:

• коммерческие риски;
• политические риски;
• валютные риски:

- инфляционный;

- колебания валютных курсов;

- риск, связанный с валютными перечислениями;

- операционный валютный риск;

- текущий валютный риск

• Инфляционный риск

Высокий уровень инфляции часто создает много сложностей, которые отражаются на способах деятельности ТНК

• Ускорение девальвации или обесценивания местной валюты, или максидевальвация
• Установка более жесткого контроля над капиталом и введение импортных ограничений
• Снижение доступности кредитов и повышение процентов по займам
• Накопление счетов дебиторов и продолжение периодов инкассации
• Введение ценового контроля с намерениями взять под контроль инфляцию
• Экономический и политический хаос и волнения народных масс
• «Побег» капитала
• Осложнения оценки эффективности работы филиалов за рубежом

Ценовой контроля можно избежать следующими средствами:

• модификацией продуктовой стратегии;
• повторным выдвижением известных продуктов на рынок под другими фирменными марками;
• изменением упаковки продукта

При инфляции ТНК должна разумно управлять счетами дебиторов и счетам поставщиков, а также кредиторами В странах с высоким уровнем инфляции следует:

• Затягивать расчеты с поставщиками и кредиторами
• Ускорять инкассацию средств, которые должны быть оплачены фирме, с помощью хорошо обученных специалистов отдела кредитов и инкассации платежей, а также иметь надежную систему отчетности
• После инкассации запасы \"не работающей» наличности должны быть минимальные средства следует возвращать в кассовый центр головной компании или инвестировать в активы, которые обеспечивают прибыль, больше инфляционные с убыткии.
• Риски колебаний валютных курсов

Конверсионный риск - риск, связанный с валютными перечислениями (с изменением обменного курса меняется выражена в долларах стоимость актива или обязательства, находится под действием такого риска)

Операционный риск заключается в том, что статьи счетов дебиторов и расчеты с поставщиками и кредиторами изменяются в абсолютной величине с изменением валютного курса

Текущий валютный риск выражается в том, что изменения обменного курса повлияют на будущие потоки денежной наличности, источники комплектующих, размещение инвестиций, конкурентную способность ТНК на разных х рынка.

Стратегии минимизации текущего риска потенциальных убытков ТНК

• Осуществление инвестиции в страны, в которых стоимость потоков наличных средств, рассчитанная в долларах, может быть сохранена например, те страны, валюты которых демонстрируют устойчивую тенденцию к повышению стоимости по сравнению с основной валютой материнской компании Это так называемые страны с «твердой» валютною.
• Нахождение источников получения комплектующих в странах, в которых ожидаемая стоимость твердой валюты остается низкой
• Распространение операций на рынках тех стран, где рассчитаны в долларах суммы доходов от продажи и перевод дивидендов будут легко защищены
• Финансирование потребностей компании, помогают ограничить валютные риски потенциальных убытков и возможности убытков от компании
• Управление рисками потенциальных убытков

Разработка стратегии определения валютного риска охватывает понятие риска, измерения его величины, формирование стратегии в области отчетности и определения стратегии хеджирования Обычно ТНК должен определить ты разновидность риска, следует контролировать и измерять, и спрогнозировать валютный курс относительно обнаруженного риску.

Система отчетности обеспечивает защиту от риска Поэтому руководство ТНК должно обеспечить систему единой отчетности для всех подразделений В отчете должны быть идентифицированы счета под риском, которые цент тральный аппарат хочет контролировать, позиции каждого счета под риском с указанием соответствующей валюты, а также временные периоды, на которые распространяется оценен ризыик.

В каждом риска нужно выделить составляющие - конверсионный и операционный риски

Временные периоды зависят от особенностей деятельности компании Один из вариантов - контроль потоков наличности на малых и больших временных отрезках Это может быть жестко установлена ??последовательность 30 60 0, 90 дней, 6, 9, 12 месяцев, 2, 3, 4 года и ти і т. д.

Установив уровень риска, каждое подразделение направляет соответствующие данные на следующий уровень иерархии для предварительной консолидации, которая позволяет региональному управлению классифицировать уровень риска в по счетам и валютам на каждый отчетный пе.

Отчеты с мест должны быть постоянными, строго периодическими, стандартизированными, и только в этом случае за формирование стратегии будет обеспечена возможность сопоставления данных и их независимость от ча ас.

• Политика управления валютными рисками

Политика управления валютными рисками охватывает два момента Во-первых, необходимо установить, на каком уровне следует определять и реализовывать различные варианты стратегии хеджирования и, во-вторых, определение для какого вида валютного риска на каждом уровне иерархии корпорации следует использовать хеджированиеня.

Возможные варианты стратегий хеджирования Операционная стратегия хеджирования - использование местных кредитов для равновесия местных активов и метод ускорения и задержки платежей Контрактная стратегия хеджирования охватывает форвардные валютные к контракты и валютные опционопціони.

Метод ускорения и задержки платежей используется для защиты денежной наличности между взаимосвязанными подразделениями, например, головной компанией и ее филиалами Стратегия ускорения означает является инкассацию иностранной валюты на счета дебиторов к срокам, когда ожидается ослабление иностранной валюты и расчеты с поставщиками и кредиторами к срокам, когда ожидается усиление иностранными ной валюты Стратегия задержки означает, что фирма задерживает получение платежей на счета дебиторов, когда ожидается усиление иностранной валюты, и расчеты с поставщиками и кредиторами, когда глаза куется ослабление иностранной валютти.

Форвардные валютные контракты заключаются между банком и фирмой на поставку иностранной валюты по установленному валютному курсу в определенные сроки

Валютные опционы используются, когда необходимо гарантировать, к иностранной валюте по установленному ранее обменному курсу Они закрепляют за покупателем право, не налагая на него дополнительных обяза овьязань, купить или продать иностранную валюту на определенную сумму по фиксированному обменному курсу в течение установленного периода в будущейу.

Так сложилось, что фирмы предпочитают форвардным контрактам, если величина и срок поступлений будущего потока наличности известны Гибкость опционов делает их привлекательными для компаний, когда существует значительная неопределенность относительно величины и сроков поступлений будущих потоков нали.

• Финансовые аспекты инвестиционных решений

За принятие решения об инвестициях за рубежом ТНК выбрать оптимальное соотношение заемного и собственного капитала; оценить ставку прибыли за использование местной валюты или валюты инвесто ора; охарактеризовать потоки наличности, специфические для иностранных инвестиций, определить на многонациональной основе стоимость капитала и застраховаться от политических рисков в другой стране, а также в ид валютных рисков.

При составлении бюджета долгосрочных издержек фирмы с зарубежного проекта следует обратить внимание на ряд аспектов Необходимо проводить различие между совокупными потоками наличности по проекту и потокам мы наличности, возвращается головной компании Вследствие разности систем налогообложения, ограничения на финансовые потоки, местные нормы, финансовые рынки и институты, финансирования и возврата средств го Главными компании следует указывать в налоговых документаах.

Рі снимают темпы инфляции в определенных странах со временем могут очень влиять на конкурентоспособность (а как следствие - на потоки наличности) Колебания валютных курсов могут изменить конкурентоспособность зарубежного филиала Политические факторы могут резко уменьшить стоимость иностранных инвестиций Конечную продажную стоимость трудно оценить, поскольку рыночная стоимость проекта может быть разной для покупателей из страны базирования филиала, страны базирования головной компании и других стран

Литература

1 Боди, Зови, Мертон, Роберт Финансы: Учеб пособие: Пер с англ - М: Вильямс, 2000 - С 509-554

2 Дэниелс Джон Д., Радеба Ли Х Международный бизнес: внешняя среда и деловые операции: Пер с англ - 6-е изд - М: Дело, 1998 - С 363-390, 433-692

3 Загородний А Г., Вознюк Г Л., Смовженко Т С Финансовый словарь - 4-е изд, перераб и допол - М.: Знание: КОО, - Л: Изд-во Львов банк ин-та НБУ - 566 с

4 Максимо В Энг, Фрэнсис А Лис, Лоуренс Дж Мауэр Мировые финансы: Пер с англ - М: ООО Изд-консалт комп «ДеКА», 1998 - С 447-560

5 Мировая экономика: Учебник / Под ред проф П Булатова - М: Юрист, 2000 - С 276-298 - (Серия «Homo faber»)

6 Рязанова Н С Международные финансы: Учеб-метод пособие для самост изуч дисци - М.: Финансы и статистика, 2001 - С 66-105

План семинарских занятий

1 Прямое зарубежное инвестирование

2 Финансирование зарубежных филиалов ТНК

3 Внутренние источники финансирования ТНК

4 Мобилизация средств системы ТНК

5 Налогообложение международной деятельности ТНК

6 Контроль и регулирования международных денежных операций ТНК

7 Управление денежной наличностью ТНК

8 Стратегии и механизмы повышения эффективности управления наличными средствами ТНК

9 Валютные риски потенциальных убытков ТНК

10 Управление рисками потенциальных убытков ТНК

11 Политика управления валютными рисками ТНК

Терминологический словарь

Косвенные налоги - налоги, начисляемые на стоимость товара (а именно: ввозная и вывозная пошлина, акцизы и пр.)

Нетинг - вариант стратегии управления денежной наличностью, взаимная компенсация обязательств и активов между заинтересованными сторонами

Объект налогообложения - товар, имущество или доход, облагаются налогом

Единица обложения - это единица измерения объекта налогообложения

Налогоплательщик - это физические и юридические лица, которые платят налоги

Налоговая база - это стоимость объекта налогообложения

Налоговая квота - это судьба налога в доходе налогоплательщика

Налоговая ставка - это величина налога на единицу объекта налогообложения

Двойное налогообложение - налогообложение, возникающее в условиях, когда одно государство претендует на право взыскать налог на основании факта проживания (или гражданства) налогоплательщика, а другие - на основании места получения до Оходння доходу.

Прямые налоги - налоги, начисляемые непосредственно на доход (на имущество) налогоплательщиков

Стратегия задержки - означает, что фирма задерживает получение платежей на счета дебиторов, когда ожидается усиление иностранной валюты и задерживает расчеты с поставщиками и кредиторами, когда ожидается ослабление ния иностранной валюталюти.

Стратегия ускорения - значит инкассацию иностранной валюты на счета дебиторов к срокам, когда ожидается ослабление иностранной валюты и расчеты с поставщиками и кредиторами к срокам, когда ожидается ее уси иленнлення.

Трансфертная цена - цена продажи товарно-материальных запасов между взаимосвязанными подразделениями ТНК

Вопросы для проверки знаний

1 Какая деятельность компании за рубежом называется «прямым зарубежным инвестированием»?

2 Что такое мотивация прямого инвестирования?

3 Как ТНК используют в своей деятельности несовершенство рынка?

4 Раскройте понятие декомпозиция риска ТНК

5 Назовите меры регулирования регионального риска ТНК

6 Назовите формы финансирования ТНК

7 Какие вы знаете источники внутреннего финансирования ТНК?

8 Охарактеризуйте финансовые связи системы ТНК

9 Перечислите элементы налогообложения Раскройте их содержание

10 Что такое двойное налогообложение?

11 Охарактеризуйте систему контроля и регулирования денежных операций ТНК

12 Что объединяет в себе цикл движения денежной наличности ТНК?

13 Что такое трансфертная цена?

14 Что такое «нетинг»?

15 Назовите методы повышения эффективности контроля и регулирование денежных операций ТНК

16 Раскройте понятие валютных рисков ТНК Их виды

17 Какие вы знаете стратегии хеджирования валютных рисков ТНК?

Самостоятельная работа студентов

Студентам предлагается подготовить рефераты и сделать на их основе доклады по следующим темам:

1 Концепция беспристрастного международного налогообложения

2 Валютные риски ТНК и стратегии их хеджирования

3 Характеристика финансовых связей системы ТНК