<< Содержание < Предыдущая Следующая
Тема 3 Стоимость капитала корпорации
Корпорация формирует денежные фонды, то есть капитал, в его распоряжении, используя внутренние резервы и привлекая внешние финансовые ресурсы Следует понимать, что соотношение между этими источникам мы капитала определяется политикой корпорации, которую она проводит в инвестиционной, финансовой и текущей производственной деятельности В процессе определения соотношения внутренних и внешних источников по стоянно происходит движение фондеів.
Основным вопросом темы является теория приведенной стоимости, то есть определение стоимости сегодняшней суммы фондов в будущем - через год, два и т д Первый основной принцип теории финансов корпорации по олягае в том, что сегодняшний доллар (марка и т.д.) стоит более завтрашний, поскольку его сегодня можно вложить в активы, которые приносят Дохеь дохід.
Надо понимать экономическую природу коэффициента дисконтирования, используемый для определения сегодняшней, то есть дисконтированной, стоимости, значение которого всегда меньше 1 Коэффициент дисконт вание вычисляется по формуле 1 / (1 r) Он определяет цену капитала во времени, где r - предельная норма доходности, альтернативные издержки, которые ожидает инвестор Что меньшие сроки привлечения фондов и ниж ча предельная норма доходности, тем выше сегодняшняя стоимостьща сьогоднішня вартість.
Необходимо также разбираться в категории «нетто-приведенная стоимость» Ее определяют вычитанием из приведенной стоимости суммы инвестиций
В корпорациях исчисляется как сегодняшняя, так и будущая стоимость капитала Сегодняшнюю стоимость отражает движение денежных потоков в будущем и наоборот, определение будущей стоимости доходов дает вычисления приведенной стоимости финансовых ресурсов есть компаундинг (начисление сложных процентов) может перейти в дисконтирования сложных процентов и наоборотки.
качестве примера можно рассмотреть такую ??схему:
СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ВО ВРЕМЕНИ
ДЕПОЗИТ В БАНКЕ 100 долл. на 10 лет под 8%
| Будущая стоимость |
Сегодняшняя стоимость
|
|
FV, 10 г, 8%
|
PV 10 г, 8%
|
|
Future Value
|
Present Value
|
|
X0 (1 r)n = 100 (2,1589) = 215,8
|
X0 [1 / (1 r)n] = 215,9 (0,4632) = 100
|
|
(1 r)n = 2,1589 процентный фактор будущей стоимости (FVIF) 10 лет, 8%
|
1 / (1 r)n = 0,4632 процентный фактор сегодняшней стоимости (PVIF) 10 лет, 8%
|
|
Начисление сложных процентов (compounding)
|
Дисконтирование сложных процентов (discounting)
|
Также нужно знать, как определяется цена (курс) акций и облигаций корпорации Формулы и примеры расчетов приведены в: Сутормина В М, Федосов В М, Рязанова Н С Финансы зарубежных корпораций: Учеб пособие - М.: Просвещение, 1993 - С 165-169 Осваивая тему, читатель должен научиться определять цену капитала, его структурвчитися визначати ціну капіталу, його структуру.
Надо всегда помнить о неизбежности риска, присущий рыночной экономике Категория «риск» олицетворяет неопределенность в получении дохода, то есть возможность получить доход ниже наде АНОГ или неполучения дохода, т.е. убытки Поэтому при начислении цены активов обязательно учитывают ризыик.
Изучение темы предполагает ознакомление с теориями западных экономистов - Г Марковица (теория рационального или оптимального, портфеля финансовых инвестиций), в Шарпа (разделение риска на систематическое ный и несистематический) с моделью оценки капитальных активов (Мокаивів (МОКА).
Нужно понять сущность и запомнить следующие категории:
- внутренний денежный поток - движение фондов, состоящих из нераспределенной прибыли и амортизации, а иногда к ним уходят суммы, полученные от реализации активов;
- нетто-денежный поток - движение фондов, состоящие из чистой прибыли, т.е. прибыли после уплаты процентов, налогов и дивидендов, и амортизации за вычетом расходов на инвестиции и пополнение резервов
- свободный (дискреционного) денежный поток - текущий денежный поток за вычетом инвестиционных затрат Он может быть как положительным, так и отрицательным Если свободный денежный поток отрицательный - корпорация с обращается к внешним источникам финансированияя.
Подробнее этот вопрос освещен в уже известном вам учебном пособии «Финансы зарубежных корпораций»
Практическое занятие
Ответы на вопросы преподавателя для выяснения основных теоретических проблем темы (см. вопросы для самопроверки)
Разрешение ситуации 1 при помощи преподавателя На практическом занятии решаются п 1-4, приведены в табл, другие - для самостоятельного выполнения
Самостоятельная и индивидуальная работа
Студенты решают п 5-7 табл ситуации 1, готовят доклад с выводами оцениваться выполнение самостоятельной работы будет на следующей практическом занятии (проверка и рассмотрение типичных ошибок)
Ситуация 1 Цена капитала корпорации
Корпорация «Смит» является производителем продукции высоких технологий Она успешно развивается в течение пяти лет, однако в прошлом году возникли дискуссии между менеджерами по поводу источников формирования капитала корпо орации и его цены Менеджеру было поручено разобраться в вопросах стоимости капитала корпорации В недельный срок нужно оценить стоимость капитала на основе такой информацииії:
И Баланс корпорации на конец 20ХХ г, млн долл.
| Активы |
Пассивы и оплаченный капитал
|
|
Денежные средства
|
5,1
|
Счета к оплате
|
3,8
|
|
начисления (налоги, заработная плата и т. д)
|
5,0
|
|
Счета к получению
|
26,4
|
Облигации к оплате
|
1,3
|
|
Товарно-материальные запасы
|
56,1
|
Всего, текущие пассивы
|
10,1
|
|
Всего текущие активы
|
87,6
|
Долгосрочный долг
|
40,8
|
|
Привилегированные акции
|
9,7
|
|
Основные средства (нетто)
|
26,3
|
Обыкновенные акции
|
53,3
|
|
Всего активы
|
113,9
|
Всего, пассивы и оплаченный капитал
|
113,9
|
ИИ Дополнительная информация для оценки стоимости капитала корпорации:
Корпорация платит 40%-ный налог
Облигации корпорации с 12%-ми купонами, выплачиваемых два раза в год и погашаются через 15 лет, спроса на финансовом рынке не имеют прошлой неделе часть облигаций было продано по цене 153,72 долл. за облигациямлігацію.
Корпорация использует краткосрочный долг только для финансирования работающего капитала
Привилегированные акции с номиналом 100 долл. и ежеквартальной выплатой дивидендов в размере 10% обращаются на фондовой бирже в Торонто Текущая цена - 113,1 долл. за акцию Корпорация тратит 2 долл. в размещения при новой эмиссии таких акї емісії таких акцій.
Обыкновенные акции обращаются на фондовой бирже в основном за 50 долл. за акцию; последний оплаченный дивиденд D0 составлял 1,73 долл.; предполагается ежегодный рост дивидендов в размере 10% в ближайших жчому будущейжчому майбутньому.
Исторический показатель бета, рассчитанный биржевым аналитиком для фирмы, составляет 1,2 Текущий доход по долгосрочному (20 лет) правительственной облигации - 7%, по инвестиционным ценным бумагам премия я за риск составляет 6ть 6 %.
Ожидаемая ставка дохода по долгосрочным долгом корпорации составляет 11%
Дилер по инвестициям предполагает, что новые эмиссии обыкновенных акций потребуют 30% затрат на размещение (включая рыночное давление и негативные сигналы)
Целью является такая структура капитала: 30% - долг, 10% - привилегированные акции, 60% - обыкновенные акции
На следующий год нераспределенная прибыль составит 1200000 долл., а амортизация - 3000000 долл.
Представьте, что Вы - финансовый менеджер, которому надо решить проблемы корпорации, а затем сделать доклад, оформив ее в виде предложенной таблицы
Таблица
| Вопрос |
Ответы
|
|
1 Какие источники следует включать в оценку стоимости капитала корпорации?
|
|
|
2 Определите цену капитала, привлеченного способу выпуска облигаций, при условии, что расходы на размещение составляют 7% от привлеченного капитала
|
|
Продолжение табл
| Вопрос |
Ответы
|
|
3 Определите цену капитала, привлеченного способом эмиссии привилегированных акций Учтите расходы на размещение новой эмиссии
|
|
|
4 Определите цену капитала, привлеченного с помощью выпуска обыкновенных акций, тремя методами:
используя показатель чистой прибыли на 1 акцию;
используя показатель размера дивиденда на 1 акцию;
используя Мока
Почему цена капитала ассоциируется с нераспределенной прибылью? ским векселю?
Пусть у фирмы в течение последних 5 лет коэффициент прибыли на оплаченный капитал на 15%, и 20% чистого дохода выплачивалось в виде дивидендов ли эту информацию использовать ты для оценки будущего роста корпорациикорпорації?
Какова оценка дохода по облигациям плюс премия за риск при определении цены нераспределенной прибыли?
|
|
|
5 Подсчитайте удельный вес долга, привилегированных акций и обыкновенных акций по бухгалтерской стоимости Что лучше использовать для определения цены капитала - бухгалтерскую или рыночной стоимости?
|
|
|
6 Какова цена капитала, привлеченного способу выпуска новых обыкновенных акций?
|
|
|
7 Смоделируйте предельную цену за шедул По какого размера инвестиций корпорация вынуждена эмитировать новые обыкновенные акции (амортизацию не учитывать)?
|
|
Вопросы для самопроверки знаний
Как вы понимаете выражение «приведенная стоимость» (сегодняшняя стоимость)?
Раскройте экономическую природу коэффициента дисконтирования
Чем отличается приведенная стоимость от нетто-приведенной стоимости?
Каков экономическое значение нетто-приведенной стоимости?
Что такое цена капитала?
В чем разница между ценой капитала и ценой финансового инструмента?
Как определяется цена капитала, привлеченного за счет эмиссии долговых инструментов?
Как определяется цена капитала, привлеченного способу выпуска привилегированных акций?
Как определяется цена капитала, привлеченного способу выпуска обыкновенных акций?
Что такое риск, как он влияет на цену капитала?
Приведите основные положения теории риска по Г Марковицем
Приведите основные положения теории риска по В Шарпом
|
Финансы