Тема 5 Бюджетирование капитальных вложений

Бюджетирование капитальных вложений - это процесс составления плана, в котором отражены расходы и источники их покрытия на строительство или реконструкцию определенного объекта

Рассматриваемая категория демонстрирует выбор проекта для инвестирования в реальные активы и определения источников их финансирования Надо знать, что бюджетирование капитальных вложений является для корпорации важным п вопросом, определяющим ее будущие успехи и конкурентоспособность Бюджет капитальных вложений направляет производственную и финансовую деятельность компании на несколько лет упорноеед.

Перед финансовыми менеджерами возникают непростые проблемы относительно экономического обоснования предложенного проекта капитальных вложений Для этого используются основные показатели, на основании яки их корпорация принимать решения об инвестициях:

определения периода окупаемости инвестиций;

индекс доходности;

внутренняя ставка доходности;

чистая сегодняшняя стоимость

Расчет периода окупаемости инвестиций определяет количество лет, в течение которых будут покрыты все расходы на инвестиционный проект Нужно знать формулу окупаемости:

Показатель окупаемости не учитывает ряд обстоятельств, в частности, срок жизненного цикла Он предусматривает получение одинаковых ежегодных поступлений средств от проекта, на практике не реализуется Для устранения н недостатков используется модифицированный показатель окупаемости: в знаменателе стоит среднегодовой доход после уплаты налоговв:

Окупаемость =

Второй показатель - индекс доходности - вычисляется по формуле:

есть это - перевернутая формула окупаемости

Третий показатель - внутренняя ставка доходности, или внутренний показатель доходности Экономическое значение этого показателя в том, что он оценивает привлеченные финансовые ресурсы Эта формула применяется я для решения некоторых задачч:

где CF (cash flow) - денежный поток; t - период времени; r - ставка доходности

Важным моментом при решении таких задач является определение ставки дисконта r, при которой NPV = 0 Она может быть найдено подбором чисел (методом проб и ошибок)

Четвертый показатель - чистая сегодняшняя стоимость - вычисляется по формуле:

Сумма дисконтированных потоков должно быть равно 0 (или превышать 0), т.е. чистая стоимость денежных поступлений превышает чистую стоимость денежных затрат Но нужно осознавать, что применение вс сих приведенных показателей не гарантирует правильного выбора проекта капитальных вложений В западной литературе предлагаются методики для определения потенциального риска, а значит, следует усвоить метод чувствительности ивости, т.е. оценки стоимости проекта на основании наиболее оптимистичных и пессимистичных вариантов развития событий частности, модель Монте-Карло нивелирует слабые стороны метода чувствительности, поскольку предусматривает комбинирование переменных Также следует знать метод «дерево решений», на основе которого определяют прогнозы движения денежных потоков и возможные действия менеджереерів.

Практическое занятие

Анализ теоретических вопросов темы Ответы на вопросы преподавателя (см. вопросы для самопроверки)

Решение ситуации 1

Самостоятельная и индивидуальная работа

Необходимо самостоятельно решить три ситуации по выбору (кроме ситуации 1) Контроль за выполнением задания осуществляется на практическом занятии

Студентам, которых интересует развитие западных финансовых теорий, предлагается написать реферат на темы:

1 Анализ чувствительности как метод определения рискованности проекта

2 Модель Монте-Карло - углубленный анализ чувствительности и «дерево решений»

Брейли Р, Майерс С Принципы корпоративных финансов - М: Олимп-Бизнес, 1997 - С 234-240; 241-255

Ситуации

Ситуация 1 (с решением)

Корпорация «Марвилл Тот» использует специальный станок, купленный 2 года назад Амортизация начислялась прямолинейно, остаточная стоимость составляет 500 долл., и машина будет в эксплуатации еще 6 роки ов Ее текущая бухгалтерская стоимость - 2600 долл. Станок может быть продан за 3000 долл., следовательно, годовые амортизационные расходы (2600 - 500) / 6 = 350 долл. Корпорация планирует заменить механизм; новый коштув а тем 8000 долл., срок эксплуатации - 6 лет, остаточная стоимость 800 долл. По принятой классификации станок относится к 5-го класса, и на него не распространяется право инвестиционного под поширюється право інвестиційного подат ного кредита Новая машина позволит увеличить выпуск продукции, продажи вырастут на 1000 долл. ежегодно, операционные расходы снизятся на 1500 долл. в год Новый станок потребует увеличения товарно-мат материальных запасов на 2000 долл., статья «Кредиторы» должна вырасти на 500 долл.; компания платит налог по ставке 40%, стоимость капитала 15 15 %.

разрешение или заменять старую машину на новую

Решение:

Определяем нетто-денежные потоки в 0 году

цена нового станка - (8000)

продажа старого станка - 3000

налог на проданный станок - (160) *

изменения в оборотном капитале - (1500) **

всего инвестиций - 6600

* Рыночная стоимость 3000 - 2600 = 400?

** 2000 (рост ТМЗ) минус рост кредиторов на 500 долл. = (1500)

Определяем текущие денежные потоки:

увеличение продаж - 1000

сокращение операционных расходов - 1500

Рост доходов до уплаты налогов составит 2500 долл. Рост доходов после уплаты - 2500 (0,60) = 1500 долл.

Рассчитываем денежные потоки амортизации за 6 лет по действующему и нового станков

* База 800, ставки амортизации по 5-му классу 0,2; 0,32; 0,19; 0,11; 0,06

1-й год - 8000?

2-й год - 8000?

** По ставки налога 40% 1-й год 0,4?

конце 6-го года компания восстановить капитал, вложенный в оборотные средства (1500 долл.) и получить 800 долл. от продажи действующего станка Поскольку станок полностью амортизированы, фирма выплатит налог 0,4? дол.

Обратите внимание, что осуществляя замену оборудования, корпорация предусмотрела продажа старого станка в конце 6-го года Аукцион рассматривается как «цена шанса» (opportunity cost), т.е. высокий доход по альтернативному типу инвестициий.

Необходимо также понять для себя, что в случае продажи старого станка по остаточной стоимости корпорация не получит налоговой льготы, поскольку остаточная стоимость будет равна балансовой стоимости те станка в конце 6-го рок.

Составляем схему движения денежных потоков за 6 лет:

Определяем нетто-дисконтированную стоимость по ставке 15%:

Итак, проек т замены старого станка на новый можно одобрить, поскольку сегодняшняя стоимость денежных поступлений превышает сегодняшнюю стоимость денежных затрат (NPV 0)

Ситуация 2

Президент компании Смит Корпорейшн приказал финансовому отделу изучить возможность получения новых выгод от приобретения новой землеройной машины Начальная цена 50 тыс. долл. и 10 тыс. долл. понадобится я для ее установки Предположим, что по системе амортизации землеройная машина принадлежит к третьему классу Через три года машину можно продать по остаточной стоимости за 20 тыс долл. В случае, если кор рация получит машину, понадобится увеличить оборотный капитал на 2 тыс долл. Предполагается, что новая машина доходов не принесет, но сохранять 20 тыс. долл. в год на текущих издержках производства (гол овно, за счет сокращения оплаты труда) Корпорация платит налог по ставке 40%, стоимость капитала - 10одаток за ставкою 40 %, вартість капіталу — 10 %.
Определите:

1) нетто-сегодняшнюю стоимость машины (NPV): 1-я действие определяем денежный поток 0 года 2-я действие определяем операционные (текущие) денежные потоки 1-го, 2-го и 3-го годов 3-я и потоки в конце 3-го года 4-действие определяем NPV, дисконтирует денежные потоки по ставке 10% %;

2 При стоимости капитала в 10% выгодно покупать машину?

Ситуация 3

Выбор инвестиционного проекта Компании по производству электроники предложено два проекта - проект Х и проект Y, каждый из которых стоит 10 000 долл. Предполагается, что цена капитала за п проектами одинакова и составляет 12% Ожидаемые денежные потоки по проектамза проектами:

Определите:

период окупаемости, нетто-сегодняшнюю стоимость (NPV), внутренней ставку прибыли (IRR) по проектам Х и Y;

какой из проектов может быть принят при условии, что они независимы?

Ситуация 4

Выбор инвестиционного проекта Корпорация N намерена для расширения своих производственных мощностей выбрать лучший из двух взаимоисключающих проектов Начальные затраты и другие данные приводятся ниже обиду два проекта рассчитаны на пятилетний терминамимін.

Определите:

период окупаемости проекта А и Б;

чистую сегодняшнюю стоимость по каждому проекту;

индекс доходности по каждому проекту;

какой проект следует принять?

Ситуация 5

Анализ нового инвестиционного проекта Корпорация А решает вопрос о приобретении высокопроизводительной машины для замены старой, используемой в настоящее время

Если решение будет положительным, новую машину (ставка амортизации 20%) может быть куплен за 130 000 долл., ее установка обойдется корпорации в $ 10 000 (которые будут капитализированы) Старую машину (ам мортизацийна ставка 20%) может быть продан за 40 000 до продано за 40 000 дол.

Если новой машины не будет приобретено, то ожидается, что старая действовать 5 лет, ее остаточная стоимость составит 5000 долл. Срок эксплуатации новой машины только 5 лет, после чего она может быть продано в за 15000 долл. Если новую машину будет куплено, то ожидается рост доходов корпорации на 20000 долларов в год и сокращение издержек производства на 5000 долл. в год Будет существовать потребность в увеличении обор отного капитала на 5000 долл. Стоимость капитала корпорации - 10%, налоговая ставка - 40% Предположим, что текущих убытков не будет, изменения структуры капитала при продаже и покупке машин не отбудет тьсу і купівлі машин не відбудеться.

Определите:

первоначальные затраты (0-й год), текущие денежные потоки за 5 лет

нетто-сегодняшнюю стоимость по проекту

на основе нетто-сегодняшней стоимости определите, следует производить замену старой машины

Ситуация 6

Анализ нового инвестиционного проекта Корпорация по обработке древесины решает вопрос о выпуске новой продукции, который потребует дополнительных инвестиций в 10 млн долл. на покупку земли, 15 млн на приоб приобретение зданий (класс 6,10%), 20 млн на приобретение нового оборудования (класс 10,30%) Амортизированные активы объединены в пулы Проект принести корпорации 20 млн долл. доходов и 8 млн долл. расходов ежегодно (1-5 года) На 6-й год землю может быть продан за 15 млн долл., здания - по 10 млн, оборудование полностью амортизируется Корпорация платит налог по ставке 46%, ожидаемая ставка дохода 12ана ставка прибутку 12 %.

Определите нетто-сегодняшнюю стоимость проекта при ожидаемой ставки дохода рынка; обоснуйте возможность инвестиций в данный проект

Ситуация 7

Оценка доходности конвейерной системы Корпорация по производству жевательной резинки эксплуатирует конвейерную систему, которая обеспечивает реализацию продукции на 600 тыс. долл. в год Операционные расходы составляют ь 260 тыс. долл. Стоимость конвейерной системы - 900 тыс. долл., она эксплуатируется 6 лет, ее остаточная стоимость 60 тыс долл. Использование этой системы увеличило инвестиции в работающий капитал на 100 тыс. долл. Активы корпорации объединены в укрупненные статьи (пулы), куда входит конвейер Амортизационная ставка равна 20%, налоговая ставка 40% Стоимость капитала - 12ка 40 %. Вартість капіталу — 12 %.

Определите:

нетто-сегодняшнюю стоимость;

индекс доходности

Вопросы для самопроверки знаний

Как вы понимаете категорию «бюджетирование капитальных вложений» с теоретической и прагматической точек зрения?

Назовите основные методы экономического обоснования выбора проекта

Приведите формулу для определения периода окупаемости инвестиций, дайте ее экономич ретическое обоснование

Приведите формулу индекса доходности инвестиций Объясните, почему она обратная формуле определения периода окупаемости

Приведите формулу внутренней ставки дохода, объясните ее экономическую природу

Приведите формулу нетто-сегодняшней стоимости, объясните ее экономическую природу